<![CDATA[亚舟的博客]]>

<![CDATA[亚舟的博客]]> http://xuxuezhi.blog.163.com zh-CN Thu, 21 May 2009 14:01:24 +0800 Thu, 21 May 2009 14:01:24 +0800 http://blogs.law.harvard.edu/tech/rss 120 <![CDATA[亚舟的博客]]> http://ava.bimg.126.net/photo/3aIFE5W3iRhljqwCd-5ZDw==/223772606485365665.jpg http://xuxuezhi.blog.163.com <![CDATA[像四十岁男人那样“沉”下来]]> http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/3079584200942112160

那天和一个朋友吃饭，他说现在人到了四十，觉得活得特别踏实。面对一屋子的人，再也不用在意别人怎么看自己，再也不用为赢得谁的好感费心思，再也不用为某个刚认识的漂亮女孩的一句话琢磨上半天。

最近我发现，周围有好几个以前不说天天歌舞升平至少也是每个周末都要钱柜唐会的四十岁左右的“老男人”陆续收山，工作之外开始踏踏实实地享受家庭生活。他们的生活状态发生了很大变化，人更“沉”了也更“静”了，随之，他们做事情也变得比以前从容和靠谱了不少。

由此 —（对不起我也承认这么写有点“装”，您先搂着点别吐！）—我居然联想到了我们今天的社会。

不过，我还真是觉得，中国改革开放三十年走到今天，特别是在这场殃及全球的金融风暴之后，我们的国家和社会也需要像四十岁的老男人一样，“沉-静”下来。

我以前曾经说过，世界上任何一个国家从贫穷起步，然后经历长达三十年的平均接近双位数的GDP增长，社会不浮躁、价值观不错位、贫富差距不拉大，那是不可能的。

所以，在过去的三十年间，伴随着中国经济的高速增长以及人均可支配收入的直线提升，我们这个社会就像是一个情窦初开、雄性激素分泌旺盛、看见个女蝴蝶都能想入非非的毛糙小伙子。我们睁开眼睛，好像满世界都是机会，到处都弥漫着诱人的人民币味道。

于是，在很长一段时间内，我们在生意场上看到的所谓“成功”往往都是空手套白狼，小驴拉大车，拆东墙补西墙，左兜装右兜；是把短贷当长贷，把贷款当投资，把投资人当弱智，把创业当画饼，把上市当圈钱，把盲目投资当多元化经营，把价格战当企业战略，直至把忽悠当营销，把诈骗当资本运作，把神经病当企业家；是比谁能让自己集团公司下面的结构图复杂得让自己都看不明白，是比谁能用最少的代价博取最高的回报，甚至是比谁的胆更大、心更黑、手更狠、人格更分裂、大脑更潮湿。

在这样一个大背景下，各行各业都在急不可待地寻求短期回报，挣不该挣的钱。做房地产的靠卖户型图挣钱，开医院靠卖药挣钱，做市场营销的靠广告回扣挣钱，做媒体的靠发软广告或扣发负面新闻挣钱，做零售的靠厂商返点挣钱，软件杀毒的靠投毒挣钱，券商靠通道挣钱，送货的靠卖客户名单挣钱。而且心情一个比一个急切—大学毕业三年没买车买房感觉像是失败者，创业三年没上市就开始灰头土脸，别人通过研发做出什么好东西我必须在第一时间“山寨”，拍个电视剧为了能卖座哪怕杜撰个车祸也得炒作，艺人二十岁还没红恨不得集体找个地方挠墙然后跳河。

与此同时，我们的内心却越来越脆弱，越来越焦灼；我们的精神家园越来越荒芜；我们的核心价值观越来越深地迷失在GDP陡峭上升的曲线中。我们的媒体经常分不清什么值得推崇与羡慕、什么应该质疑与警醒；我们有时甚至分不清什么应该尊重、什么应该鄙弃，分不清什么是高什么是低什么是好什么是歹。

我们的网络成了垃圾场，很多人不是在那里享受理性而有尊严的言论自由，而是毫无顾忌与遮挡地享受着当众排泄的快感。形形色色以排外、仇富和国际阴谋论为主要诉求点的狭隘民粹主义、经济沙文主义和流氓无产主义的声音让我们这个动不动就要抵制这个抵制那个的社会有时候乍看上去就和一群十八、九岁的愤青喝了大酒一样。（前一段有本书叫《中国不高兴》—这种商业化包装下的伪愤怒和芙蓉姐姐或者脑白金一样，出来溜达是人家的自由，有人买帐一定是我们自己闲的。）

所以我想，中国经济走到今天，现在也许是我们真正开始长大的时候了。我们要从浮躁冲动、狂放不羁的毛头小伙子变成淡定沉静、拥有更多理性与责任感、怀抱更多诚意与善良的“四十岁老男人”的时候了。譬如—

我们的国家是不是在国际社会上应该塑造更加理性、沉稳、能当大事的形象？

我们的政策法规是不是应该具有更多的明确性、可操作性、长期性与一致性，而不是“留的空比填的空多”一切为了解读方便？

我们的政府是不是应该投入更多到教育、医疗和环保，而不仅仅是基础设施与全球制造？

我们的企业是不是应该投入更多到研发与企业文化，而不是仅仅是渠道与营销？

我们的国企是不是应该沉下心来解决一些同机制和文化有关的深层次的问题？

我们是不是应该更加主动而自觉地维护版权与知识产权，而不是鼓励和纵容盗版和山寨？

我们是不是应该鼓励更多的创业者把自己的人生目标从“三年上市”、“五年过亿”变成“三、五十年做成一件能够影响和改变世界、对社会和他人有益、让自己骄傲一生的牛事”？

我们是不是应该帮助我们的证券市场从少数庄家的天堂变成理性投资者的栖息地？

我们是不是应该通过引导与监察让我们在网络上的声音变得更加理性、多元、善意和包容，而不是更加污秽不堪和肆无忌惮？

愿我们这个国家能够在三十改革开放年的一路狂奔之后逐渐沉静与平和下来，敢于直面深层的问题，而不是陶醉和湮没在表面繁荣（或者风暴后恢复繁荣）的浮华之中。唯如此，我们才能迎来在国际舞台上更加强劲而超凡的跨越。

(作者：易凯资本王冉)

]]> http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/3079584200942112160 2 http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/3079584200942112160 Thu, 21 May 2009 13:02:01 +0800 2009-05-21T13:02:01+08:00 <![CDATA[猫对老鼠的心灵拷问]]> http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/3079584200942052816591

创业者和VC之间有一层虚无缥缈的纱幕，二者雾里看花，天各一方。

创业公司融资最像是房地产商卖楼花，明明是一片一钱不值的不毛之地，在精心制作的楼书（商业计划书）里却鲜花丛生、阳光灿烂，一栋栋“白金瀚”、“棕榈滩”、“御品轩”貌然耸立……

而VC们投资创业公司，并不是给嗷嗷待哺的弃婴送去人道主义的爱心，购买一家公司的股权，和你买“期房”的性质是一模一样的，VC砸了大把大把的银子，怎样才能防范最终自己见到的不是一堆烂尾楼？

犹如剥洋葱，VC要把创业者乔装打扮的美丽外表一层层剥去，让本质暴露无遗。

哈，谈何容易？老鼠和猫的游戏里，精彩就精彩在胜出者往往是那只小耗子，活受罪的却是猫……不过，VC们的拷问也不是可以轻易忽悠得了的，其中最能让创业者感到浑身上下不自在的台词有这么10条：

1. 你融钱干什么？

创业者的回答：我有一个好项目，绝对颠覆市场，急需一笔大钱来招兵买马、购置设备、研发产品、打广告做市场、制造门槛防止竞争对手进入、开发下一代产品……(意味深长地)

创业者的潜台词：废话，你不是VC吗？我需要钱花，你投钱，天经地义，还需要问吗？

VC的潜台词：这项目到底值得投吗？我怎么看不出任何投钱的必要？

2. 你想要融多少钱？

创业者的回答：钱嘛，最好多一点儿，钱越多事情可以做得快、做的大……(胸有成竹地)

创业者的潜台词：杰克马同学融了2000万，其实他远远不如我，我应该融到更多钱，有钱就有安全感，香火可以烧得长一些，睡觉也可以在梦里笑眯眯。

VC的潜台词：你丫算过需要多少钱吗？你怎么连个财务计划都没有？

3. 你准备出让多少股份？

创业者的回答：我这项目将来5年10年后的潜力可不得了，颠覆Yahoo，超越Google……你给1000万我们出让10%、2000万给20%......我们必须绝对控股。（斩钉截铁地）

创业者的潜台词：先撞撞运气，斩、斩、斩，使劲先斩它一刀，不能松口……要是对方不买账的话，那再说，只要能搞到钱，即使俺是小股东、即使俺没股份，也得干。

VC的潜台词：天啊，你有没有搞错啊，怎么连一点儿估值的道理和行情都不懂？

4. 你们公司的股份比例是怎样分配的？

创业者的回答1：董事长占了90%，余下的团队占10%......(无可奈何地)

创业者的回答2：天使投资人占了85%，团队有15%的干股……（不由衷地）

创业者的回答3：我们CEO、CTO、CFO各占1/3……（理直气壮地）

创业者的潜台词：这股份比例是我们内部的事情，和你有关系吗？

VC的潜台词：咦，这公司的股权结构有问题啊，创业者可能还不很成熟吧？

5. 你们目前每个月的Burn Rate是多少？

创业者的回答：这个嘛……（支支吾吾）

创业者的潜台词：求求你就投点儿钱吧，要是你不投，公司就只有关门大吉那一条路了。

VC的潜台词：啊，每月烧这么多钱啊？！不过，这下公司估值砍价可就有余地啦，嘿嘿。

6. 你们现在银行里还剩下多少现金？

创业者的回答：这个吗……（冷汗淋漓）

创业者的潜台词：您咋明知故问，硬要揭人家的短处？没办法我才来找你的呀！

VC的潜台词：银根都见底了这帮家伙还硬撑着在拼命烧钱，真够有胆子的啊！

7. 你们有收入了吗？

创业者的回答：我们有几张大订单正在谈，快要签字了，很快了……(虚晃一枪)

创业者的潜台词：唉，我们只不过给潜在客户打过几个电话，天晓得会不会有钱进来……

VC的潜台词：好啊，天晓得你说的是真是假，反正投资之前的尽职调查，我要一字一句仔细研究你的销售合约，把销售合同写入投资协议，作为投资的附加条件之一。

8. 你们公司什么时候能够收支持平？

创业者的回答：等你的投资钱一到位……等我们的第二代、第三代、第N代产品投放市场以后……（有气无力）

创业者的潜台词：唉，随便说吧，反正现在最重要的是先把钱忽悠到手。

VC的潜台词：我这笔钱投下去之后，如果公司不能自负盈亏，下一轮资金接不上，还得我继续砸钱吗？

9. 你们的竞争对手是谁？

创业者的回答：我们目前还没有什么真正的竞争对手，竞争对手A技术不如我们，竞争对手B团队不如我们……（充满自信）

创业者的潜台词：天啊，竞争对手每一家都搞到的VC的大钱，他们怎么本领比我还大呀？

VC的潜台词：我早就接触过你的竞争对手，别人都说你远远不如他们，还有，为什么别人的公司都拿到了VC的大钱，而你现在还在到处要饭，这本身是不是已经说明了什么问题？

10. 如果有能力更强的CEO人选，你是不是愿意让贤？

创业者的回答：没问题啊……（面带不悦，口是心非）

创业者的潜台词：弄点儿钱咋就这么难啊？会不会钱一到手他们就把我给废了？

VC的潜台词：我钱砸了进来，你要是业务做不起来的话，到时候可别怪我不客气！

……

做老鼠不轻松，当猫也不容易。

不幸的是，大部分创业者并不了解投资人的心理，以为投资人都是傻冒，可以去随便忽悠搞出大钱来的。动脑筋想想看吧，投资人有钱是因为人家聪明有能耐不是？

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时间：2009-03-26,27

地点：广东

珠海

珠海凤凰谷

凤凰谷谷主----一个可以和西藏活佛混成哥们的牛人，摄影家

珠海淇澳岛---漫长的红树林，空气清新、鸟语花香的生态岛

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时间：2009-03-24,25

地点：广东

清远　石角

台山　那扶

沉香树

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时间：2009-03-22

地点：宁杭高速杭徽高速

杭州临安青山湖

安徽新安江山水画廊

江西婺源江湾

]]> http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/3079584200922210179429 1 http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/3079584200922210179429 Sun, 22 Mar 2009 22:17:09 +0800 2009-03-22T22:17:09+08:00 <![CDATA[自驾车休闲观光游 4]]> http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/307958420092216393230

时间：2009-03-21

地点：句容市茅山

茅山,位于句容市东南部,是中国道教名山,上清派发祥地.

华夏第一神像---老子铜像

香火旺盛

茅山凤凰岛生态山庄

油菜花

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时间：2009-03-20

地点：南京

长江二桥边的炼油厂

南京宝船博物馆

郑和纪念铜像

造船

当年下西洋的旗舰仿制品长71米高38米很是壮观

]]> http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/3079584200922162425253 1 http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/3079584200922162425253 Sat, 21 Mar 2009 18:24:25 +0800 2009-03-21T18:24:25+08:00 <![CDATA[自驾车休闲观光游 2]]> http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/3079584200921992142537

时间：2009-03-19

地点：扬州

扬州个园，与北京颐和园、苏州拙政园和承德避署山庄同称为中国四大名园。

汪家小苑---清代大盐商的府邸

扬州小笼包，好吃！

扬州剪纸---中华一绝

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时间：2009-03-18

地点：京沪高速

阳春三月，放飞心情。但市场尚在低迷之时，与其整日苦苦期盼，不如彻底放下包袱，去寻找梦想中的桃园圣地。于是，驾车环游中国的想法如春天的小草般不可遏制的生长出来。。。

驾车第一天：目的地---扬州

上午9点30分，从北京朝阳公园出发，进东五环路，上京津高速。京津高速是刚刚开通的北京天津之间的第2条高速公路，双向8车道，视野开阔，非常宽敞。行驶43公里之后转入京沪高速。

北京距离扬州1000公里，正常的速度（120公里/小时）6点应该住进扬州的酒店，但一过济南，道路就变成了双车道，而且路上挤满了大型卡车，严重影响了行车速度，以致于进扬州城的时候，已经8点半了。

济南大桥下的黄河

]]> http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/30795842009219915279 0 http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/30795842009219915279 Thu, 19 Mar 2009 21:01:05 +0800 2009-03-19T21:01:05+08:00 <![CDATA[农历新年的祝福]]> http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/3079584200902510522497
冰天雪地草木凋零的漫漫寒冬即将过去，万物复苏、新一轮播种和收获季节又要开始。春节到了，春天将要来临，在这２００９年牛年新春到来之际，我愿意和朋友们一起迎接春暖花开的日子并祝愿各位吉祥如意！！！]]> http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/3079584200902510522497 4 http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/3079584200902510522497 Sun, 25 Jan 2009 10:05:22 +0800 2009-01-25T10:07:25+08:00 <![CDATA[世界金融风暴史 17-谁能拯救经济崩溃：凯恩斯，罗斯福，还是希特勒？]]> http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/3079584200906112620976 .
6.2 谁能拯救经济崩溃：凯恩斯，罗斯福，还是希特勒？

　　1936年，凯恩斯出版了他的《就业、利息与货币通论》，这本书的核心思想就是通过政府干预来摆脱经济萧条。这本书后来成为世界各国政府用来解决经济危机的宝典。因为与此同时罗斯福正在努力和经济萧条搏斗，而且也是通过加强政府干预的手段来解决问题，所以人们长期以来总是把罗斯福当成凯恩斯主义者。罗斯福的政策实践，与凯恩斯的名著，二者交相辉映，成为理论与实践相结合的范例。

　　但实际的情况可能并非如此。
　　1933年底，凯恩斯在《纽约时报》发表《致罗斯福总统的公开信》称赞罗斯福：
　　“你使自己成了世界各国致力于在现存社会制度中用合理的实验手段除弊兴利之士的受托人。……如果你大功告成，那么将无处不以新的更大胆的方式进行尝试。”
　　凯恩斯这样做的目的就是取得总统的好感，以推销自己的“凯恩斯主义”。他确实达到了目的，罗斯福的新政当时在国内尚受到一些守旧派人士的反对，有凯恩斯这样世界知名经济学家的支持，罗斯福甚为高兴。1934年6月，凯恩斯受哥伦比亚大学之邀访问美国，通过劳工部长珀金斯的介绍，“顺便”会见了罗斯福总统。凯恩斯终于得到了向最高决策者推销自己的思想的机会。

　　但这次会见的结果并没有预料的那么好，珀金斯在他写的回忆录《我所知道的罗斯福》一书中作了记载。本来珀金斯希望凯恩斯把事情说得具体些，不用数学公式推导，而用经济常识推理去说明问题。但凯恩斯却把“国民收入、公共和私人开支、购买力以及用公式推导的精细论点，通过数学方式进行表示。”由于只“谈了些玄虚的经济理论”，罗斯福认为他“留下一整套废话”，“他应该是一个数学家，而不是一个政治经济学家”。凯恩斯见罗斯福对他的理论颇为茫然，也对罗斯福感到失望，表示他“曾经想像总统在经济学方面会懂得更多一些”，这句话实际上就是在绕着弯的说罗斯福根本不懂经济学。

　　罗斯福确实既不喜欢凯恩斯，也不喜欢凯恩斯主义。他在在大选时严厉指责胡佛花钱太多、并把胡佛政府称之为“美国有史以来在和平时期开支最大的政府”。当选总统以后，他又把第一次世界大战伤残军人补助金从每月40美元降到二十美元，并对各州施加压力以大幅度削减教师的工资，因为它“太高了”。更有甚者，罗斯福始终坚信预算应该平衡这一信条，以至于他要求国会减少支出以便“维护美国政府的信誉”。这些都是和凯恩斯主义的核心思想——通过财政赤字拉动经济增长完全背道而驰。

　　不过，要说罗斯福是凯恩斯主义者，也是有事实根据的。罗斯福新政实际上分为两个方面：
　　第一方面是进行制度建设，包括前面所说的银行体系和证券体制的变革等等，这些变革跟凯恩斯主义毫无关系；
　　第二个方面就罗斯福的短期经济政策，包括扩大就业，发放救济，提高农产品价格以援助农民，兴建公共工程等等。上面这些字眼看起来十分眼熟，因为它实际上就是胡佛政府“干预政策”的翻版，并且罗斯福做的更多，导致了更大规模的财政赤字。从这个方面来讲，罗斯福确实是个不折不扣的“凯恩斯主义者”。
　　不过，从严格的意义上来讲，财政赤字的大小并不是判断政府财政是扩张还是紧缩的标准。因为当经济萧条的时候，政府的收入会减少——企业利润降低导致企业所得税减少、工资下降导致个人所得税减少，交易行为减少会导致营业税减少等等。同时，政府的开支会自动上升，因为失业人数增加会导致救济金发放增加等等。在这种情况下财政出现赤字并不能说明财政是扩张性的。真正客观的标准是“充分就业预算盈余”（这个概念比较复杂，无法用通俗的语言说清楚，有兴趣者可以参考宏观经济学教材中关于财政政策的部分），简单来说，它就是考虑了经济波动因素的财政预算盈余或者赤字。

　　此外，联邦政府的开支只是整个国家政府开支的一部分，政府实际开支必须把州政府和地方政府的开支加起来。
　　在考虑了以上两个因素之后再来看罗斯福执政时期的财政状况，就会得出不同的结论。
　　**************************************************
　　联邦政府、州政府和地方政府的财政状况
　　（单位：亿美元，正好代表盈余，负号代表赤字）

　　（第1列）年份，
　　（第2列）实际的联邦政府盈余，
　　（第3列）实际的各级政府财政总盈余，
　　（第4列）联邦政府充分就业预算盈余，
　　（第5列）各级政府财政加总后的充分就业预算盈余
　　1929+12-2+9-11
　　1930+3-6-1-24

　　1931-21-7-31-48
　　1932-15+3-17-14
　　1933-13+0-5+17
　　1934-28+4-28+2
　　1935-25+5-280

　　1936-34+5-39-2
　　1937-2+7+14+36
　　1938-20+5-12+12
　　1939-22+1-17-3
　　**************************************************
　　来源：杰里米.阿塔克和彼得.帕赛尔的《新美国经济史（第二版）：从殖民地时期到1940年》，中国社会科学出版社，2000年9月第一版。根据此书的第22章“大萧条期间的1933—1939：复苏？”中的表22.2整理。
　　从这张表中我们可以看出，如果单纯看实际的联邦政府预算（第2列），罗斯福执政后赤字大幅度增加，符合凯恩斯主义的政策方向。但是，考虑地方政府的预算之后，实际的财政在罗斯福执政的1933—1939年的六年中全国财政实际上是盈余的（第3列）。而且，再把充分就业这个因素考虑进去的话，只有1936 年和1939年出现了小规模的赤字，其它时间都没有出现赤字，其中1933、1937和1938年甚至是比较大的盈余（第5列）。反之，在胡佛执政的四年里，总的充分就业财政都出现了大规模的赤字！因此，和罗斯福相比，胡佛才更像一个“凯恩斯主义者”。

　　胡佛式的凯恩斯主义是彻底失败的，这毫无疑问。罗斯福的短期经济政策实际上也没有取得什么好的效果。用《新美国经济史》作者的话来说“只要对大萧条时期的失业率、国民生产总值、货币供应和物价等统计数据稍加研究，那么不管你对罗斯福的政策多么有好感，你都会发现复苏并没有随‘新政’而来。虽然复苏是‘新政’的一个目标，但在这方面‘新政’几乎算不上是全面成功的。”连对罗斯福的改革措施十分推崇的戈登也在《伟大的博弈》中说：“尽管罗斯福使出了浑身解数，也没有能够使美国经济走出大萧条，大萧条实际是因为第二次世界大战而结束的。”

　　一个具有说服力的数据是，直到1938年，美国的失业率还高达19%，仅仅比 1933年最低谷时候的25%减少了可怜兮兮的6个百分点，差不多每5个成年人中就有一个人失业。如此高的失业率，显然不能说明“新政”是成功的。而且美国的实际国民生产总值也始终没有超过1929年最高点的水平，甚至1939年第二次世界大战爆发之后也是如此，要等到1942年日本偷袭珍珠港，美国直接卷入战争，全国总动员之后，美国经济才算真正走出了萧条。而美国股市则要等到1954年才超过了1929年的最高点。

　　简而言之，罗斯福的“新政”从短期来看，无任何成功可言。罗斯福的伟大之处在于他领导美国人民取得了第二次世界大战的胜利，而不是战胜了大萧条。
　　与罗斯福的冷漠相比，希特勒则对凯恩斯推崇备至。据希特勒主要的经济顾问奥托?瓦格纳回忆，1932年春他曾经把凯恩斯的《货币论》拿给希特勒看，事后两人还就该书“进行过非常热烈的讨论”。他们当时共同认为：“凯恩斯既不认识我们，也不熟悉我们的观点，但却强烈地将他自己置于通向我们的道路上。”对此，凯恩斯在《就业、利息与货币通论》德文版序言里写道，“这本书是对英国古典主义或正统主义传统的一种摆脱，但这种摆脱在英国遇到了相当可观的抵抗，” 没有想到他的理论会“深深触动德国读者”。

　　希特勒及其同僚们如此关注凯恩斯的著作，至少从一个侧面表明了他们是一群最可怕、也是最执著的实用主义者。他们从不拒绝采用现代化的技术和手段，以实现其“扩大生存空间”之目标。
　　凯恩斯主义之所以在德国如此受欢迎，还在于德国拥有适宜的土壤。首先，德国有注重政府干预的经济学传统。德国是一个集体主义传统非常浓厚的国家，政府干预经济有着悠久的传统。其次，希特勒纳粹的法西斯统治，相对而言也更有条件推行大规模的政府干预。用凯恩斯的话讲，其理论作为一个整体，“更容易适应一个集权主义国家”。如果仅从短期经济指标看，以“通过公共工程来减少失业、并通过投放生产性贷款来资助公共工程”为主要内容的纳粹经济纲领，应该讲获得了巨大的成功。希特勒和罗斯福在1933年同时上台，5年之后，到1938年底，德国的失业率几乎降到了零(失业人数不到4万)，国民生产总值为1928年的 1.8倍，而这一切均和同时期的美国形成了巨大的反差。

　　但是，希特勒的成功有一个致命的缺陷，那就是这种经济模式不具有可持续性。先是庞大的公共工程支出然后是巨额的军事订货，在这种情况下要想保持物价稳定和维护政府信誉，政策选择空间就很小了：压低工资水平，高税收或高债务。
　　希特勒政府采取了大量发行国债，一边大量印钞票、一边收缩银根限制民间资本的政策，实际上就是一种高税收。失业率几乎为零，但是工人的工资非常低，生产出来的战争物资以及巨大的公共工程无法用来提高人民生活水平。在工资率被政府强制压低的情况下，国内市场的需求极为狭小，国际经济又一片萧条，生产出来的产品不能为政府带来经济收入，弥补财政赤字，除了用于战争消耗以外几乎没有别的用途。

　　总之，这是一种极为危险的经济均衡，经济繁荣的背后是人民生活水平极端低下，政府财政极端困难。这种情况绝不可能持久，要想不引发经济崩溃则几乎没有可能。
　　希特勒本人倒对此颇有先见之明，在1933年6月，他在解决纳粹党的冲锋队和德国陆军之间的冲突的时候就讲：“现在，党（纳粹党）解决了就业问题，但是 8年之后，经济将会再次陷入衰退，唯一的办法是为过剩的人口创造生存空间。这可能会有必要先在西方、然后在东方采取短暂的、决战决胜的军事行动。”
　　没有等到8年，在希特勒讲话之后6年，希特勒德国的经济走进了一个死胡同：要么国家信用破产政府下台，要么发动战争从外部攫取资源和市场。纳粹政府选择了后者，第二次世界大战爆发。
　　胡佛和罗斯福执政的前六年，通过扩大政府开支都没有能够使美国经济战胜萧条，实际上还延缓了经济的复苏。但希特勒成功了，罗斯福在二战全面爆发之后也成功了。这说明在经济陷入严重萧条的时候，如果想通过凯恩斯主义来解决问题，就必须把政府干预扩张到战争时期紧急状态的程度。但是，到了这个地步，如果不是真的发生大规模战争——而且还必须打赢，国家财政就有垮台的危险。这个矛盾如何解决？直到今天，凯恩斯主义者也没能给出令人满意的回答。

　　如果“二战”这场人类历史上最大的灾难真的导因于不可收拾的扩张性货币财政政策，那么究竟该由谁来对这一人类悲剧负更大的责任？希特勒还是凯恩斯？
]]> http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/3079584200906112620976 6 http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/3079584200906112620976 Tue, 6 Jan 2009 11:26:20 +0800 2009-01-06T11:31:07+08:00 <![CDATA[世界金融风暴史 16--罗斯福新政]]> http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/30795842009053481520
6.谁能战胜大萧条？
6.1罗斯福新政

　　如果说胡佛是1929-1932年大萧条最大的替罪羊，那么华尔街就是第二只。因为大萧条就是在股市大崩盘之后发生的，所以大家理所当然的会把经济崩溃的责任加到股市头上。其实早在股市崩溃之前半年，美国联邦工业指数就已经在走下坡路了，农产品也出现了歉收。只是股市的繁荣掩盖了这一切，人们不停的从股市中赚钱，经济的衰退没有得到重视。只有股市崩溃之后，情况才被真正揭露出来。如果经济本身十分健康，那么仅仅是股市的崩盘是无法动摇美国经济根基的，这可以从美国1987年的崩盘和2000年的新经济泡沫破灭中看出。

　　但华尔街确实对经济萧条负有责任，毫无节制的投机大大的增加了金融风险。罗斯福上台之后第一项措施就是宣布所有的银行立即暂停营业，对其财务状况进行审计，只有那些被证明是情况良好的银行才被允许重新开业。实际上，最后绝大部分银行都被宣布情况良好，这是因为在这之前，所有有问题的银行基本上都已经倒闭了，连那些本来问题不大的也跟着倒霉，活下来的都是财大气粗、身强力壮的主儿——在这个问题上，罗斯福确实应该感谢胡佛和美联储。

　　罗斯福这项措施的真正作用不是鉴别了银行的好坏，而是制止了恐慌。因为随着银行的大量倒闭，即使那些仍然健康的银行也会被恐慌的群众挤兑，这才是最可怕的。随着一家一家的银行被宣布没有问题，逐渐开业，人们对银行系统的信心开始恢复，银行体系这才恢复了正常运转。
　　真正影响深远的是6月16日颁布的《1933年银行法》，它的两项改革沿用至今。第一是成立了联邦存款保险公司，对2万美元以下的存款提供保险。在这以前，普通老百姓如果不幸把自己的钱存入了一家有问题的银行，他的存款可能会随着这家银行的倒闭而分文不剩。老百姓的小额存款不是对银行的投资，只是委托银行保管而已，不能要求他们对银行的经营状况有详细的了解，让他们来承担银行的经营风险是不公平，只会在危机爆发的时候给金融体系带来更大危险。在存款保险制度建立以后，美国再也没有出现过银行因为挤兑而倒闭的现象。

　　第二项同样重要的改革是把银行分为商业银行和投资银行。前者只能从事吸收和发放贷款以及相关中介业务，而后者则只能从事证券承销方面的相关业务。这就把证券业务的风险和存贷款业务有效隔离开来，大大提高了银行系统的安全性。大名鼎鼎的摩根银行就是在这个时候被强制拆分，其投资银行业务被分出来成立了一家新银行——摩根斯坦利，剩下的部分仍然叫摩根银行。

　　在整顿银行的同时，罗斯福也对证券体系进行了空前的改革。5月27日，罗斯福签署了《联邦证券法》，这是美国历史上第一部规范证券交易的法律，它要求建立一个政府机构来对证券交易进行监管，证券交易史上第一个“证监会”——联邦证券交易委员诞生了。所有的新股发行都必须在联邦证券交易委员会注册，而且必须披露特定的信息。

　　这个规定看起来平淡无奇，因为它已经称为今天所有主要的证券市场的通行规则。但在此以前，华尔街实际上是一个没有监管的场所，所有的规则都是由交易所自己制定，而交易所又是被一批金融寡头所控制。利用内幕消息或虚假信息联合坐庄、操纵股价是再正常不过的事情。和普通商品交易市场相比，它确实是最高效快捷的市场，但是它有着致命的缺陷，那就是上市公司管理层和大金融集团拥有绝对的信息优势，它们可以轻松的利用这个优势来掠夺中小投机者，从而使市场机制失灵。

　　罗斯福的改革让美国证券市场从自发监管过度到了政府监管。而且，美国联邦证券交易委员会被赋予了极大的权力，包括执法权，它可以自由调查取证、传唤嫌疑人并做出最终裁决。由于罗斯福对股市的切齿痛恨，他专门发明了一个辩方举证的武器来对付内幕交易。也就是说，美国联邦证券交易委员会只要发现有人因为某个消息而从股市上赚了钱，那么它就可以认定这个人有内幕交易，除非这个人拿出证据来证明自己事前根本不知道这个消息。这个举证责任非常严厉，因为你要证明自己“不知道某个事情”的难度是非常大的，几乎就不可能。

　　我国著名经济学家郎咸平教授在谈到美国证券监管的时候，经常会举这样一个例子：1997年12月31号，香港的万利酒店要被万豪酒店收购。当时，一个香港人跑到美国，在 12月30号一下买了一亿多股票。第二天，收购消息公布，这个人净赚了一千多万美金。结果，在1998年1月1号，美国证券交易委员会就开始对他发了传票。罪名为内幕交易。

　　这个事情，如果采用控方举证，几乎不可能给这个香港人定罪。因为控方举证要求提出指控的美国证券交易委员会拿出证据，证明他事前已经知道了这个内幕消息。但是在辩方举证的制度下，这个香港人除非能证明他在12月31号之前不知道这个消息，否则就是有罪的。结果这个香港人，只好承认有罪，将所有赚的钱全都交给证监会，并上缴了一千万的罚款，然后被永久驱逐出境。

　　正是这种不近人情的严刑峻法，使得美国股市健康发展，建立了非常良好的信托责任。公司管理层必须对中小投资者的利益负责，因为任何利用自己的信息优势来牟利的行为都可能给自己带来灭顶之灾。内幕交易和操纵股价的情况从此大大减少，为美国建立全世界最高效的证券交易市场打下了坚实的基础。
　　——美国政府的此次改革对我国完善资本市场有很大的借鉴作用，我们现在对内幕交易和操纵股价的行为处罚还是太轻了，对中小投资者的利益保护还很不够。郎咸平教授对此的评价是：“我们一直忘记了一点，这个世界上是没有良心的，只有严刑峻法才能保证有良心。而且，呼吁也是没有用的，要有严刑峻法支持才有用。当前我国股市存在的一个最大问题之一，就是投资者没有办法来客观地评价一个上市公司。他们没有办法知道哪一家上市公司是好的，哪一家上市公司是坏的，在这方面存在很大的信息不对称。打个比方说，目前上市公司内幕交易才罚多少钱，不过50万元而已，这根本就起不了什么阻吓作用。这也就是我为什么对中国股市没有信心的主要原因。”

　　罗斯福一系列的改革极大地稳定了市场，也使投资者的预期更明确，虽然二战的爆发又一次延缓了牛市的步伐，但这些改革的成功又为在战后将要在华尔街上演的一次真正的大繁荣奠定了基础——那将是一次史无前例的繁荣，一次影响深远的繁荣，一次即使在20世纪20年代大牛市最疯狂的年代中，人们做梦也想象不到的繁荣。
]]> http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/30795842009053481520 5 http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/30795842009053481520 Mon, 5 Jan 2009 15:48:01 +0800 2009-01-05T15:48:01+08:00 <![CDATA[世界金融风暴史 15--干预主义为什么失败？]]> http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/3079584200811319171127
5.3 干预主义为什么失败？
　　
　　商界和劳动人民都对总统的努力表示满意，胡佛则对自己更加满意，他显然已经把自己看成是一个推动划时代变革的伟大人物了。在这种大好形势下，胡佛将他的干预主义思想运用到了更加广泛的领域。包括扩张信贷、兴建大型公共工程、抑制农产品价格下跌、提高关税等。
　　
　　扩张信贷是胡佛和美联储联合推动的，前面的章节已经讲过了。提高关税是一场彻头彻尾的灾难。它的初衷是减少进口，优先保证美国企业的产品在国内销售。但在任何时候擅自提高关税都会引来其它国家的报复，欧洲国家也纷纷提高美国产品的关税，最后的结果就是国际贸易遭受承重打击，所有的国家一起吃亏。这种情况加剧了各国的经济衰退，加速国际金融体系的崩溃。
　　
　　抑制农产品价格下跌是为了保护农民的利益，这跟高工资政策是为了保护工人的利益一样。这个政策的出发点是好的，也符合胡佛一贯的经济思维：农民和工人的收入水平都不要下降，这样整个社会的购买力就不会下降，经济也就可以很快复苏。
　　
　　但问题是整个社会的购买力现在已经下降了，对农产品的需求也跟着减少，农产品价格面临着承重的下跌压力。唯一的办法是通过政府收购来保持购买力。胡佛在 11月21日召开产业领袖会议以后的第四天，也就是11月25日，就马不停蹄的召开了包括各种农业协会领袖的会议，宣布了大规模补贴农业的计划。联邦农业委会向农民发放优惠贷款，并且在农产品价格下跌的时候从市场上大量收购，以保证其价格稳定。
　　
　　但是这种做法带来了跟它的最初目的完全相反的后果。以小麦为例，由于可以获得优惠的贷款，而且价格又有保证，农民开始不断的扩大生产。小麦产量迅速增加，产量增加的结果就是价格下跌。为了不让价格下跌，政府就必须收购更多的小麦。这就造成了小麦越收购越多的困境。1931年，政府收购的小麦数量是1930年的三倍，但仍然无法阻值小麦价格的下跌。要知道政府的钱也不是从天上掉下来的，而是征税或者发国债取得的。税收的增加就意味这民间财富的相对减少。这些税收留在人民手里本身就是购买力，政府征上来花只是购买力的转移而已，但政府现在把钱用来收购卖不出去的小麦和其它农产品，然后堆在仓库里。
　　
　　而且，这些多生产的小麦是政府自己造成的——如果政府不发放优惠贷款，不维护价格，那么农民就会因为价格下跌而减少小麦产量。在全球经济衰退的背景下，其它国家的粮食价格都在下跌，美国维持高粮价，会让世界各国的小麦通过各种合法或不合法——比如走私的途径进入美国销售。美国政府用于保证农民收入的钱间接的补贴到其它国家的农民头上了。
　　
　　小麦价格只是整个社会商品价格的一个组成部分。在其它商品价格都在下跌的情况下，小麦价格不变，相对于人们的收入和其它商品实际上是在涨价的。这就抑制了小麦的实际购买力，减少了对小麦的需求。而且还增加了那些需要用小麦作为原料的企业的生产成本。
　　
　　总之，政府行为扭曲小麦价格的结果，就是供给增加，需求下降，不仅没有缓解供需矛盾，反而使供需差距进一步扩大。这是一种浪费，只会加剧衰退而不会结束衰退。
　　
　　除了小麦以外，政府还在棉花、黄油、牛奶、鸡蛋、甘蔗、葡萄、柑橘、烟草、土豆、甜菜、蜂蜜等等许多方面进行价格干预，但所有这些领域都遭到了跟小麦同样的失败。最后，政府财力不堪重负，不得不减少收购。当农民发现自己生产出来的农产品无法按照政府预先承诺的价格卖出去的时候，他们就组织起来抗议，很多地方都爆发了农民骚乱。
　　
　　大量卖不出去的农产品被堆积起来，小麦其实还好一些，毕竟便于保存。而像牛奶、鸡蛋这样的东西很容易变质，一旦卖不出去就只能扔掉。于是，就出现了1929-1932年大萧条中最著名的场面：一方面，很多人吃不饱穿不暖，另一方面，整桶整桶的牛奶去被倒进臭水沟，一车一车的鸡蛋被倒掉，棉花在地里没有收割就被焚烧。这就是政府不顾经济规律、胡乱进行干预、打乱社会价格体系所带来的恶果。
　　
　　在工业领域同样如此，高工资政策导致了严重的经济问题。企业利润锐减，他们只有三种选择，要么降低工资，要么雇佣更少的工人，要么破产。但胡佛政府既不允许降低工资，也不允许解雇工人，也不让企业破产，还要求企业扩大投资，这是不可能的。在经济繁荣的时候，赚钱很容易，诞生了很多没有竞争力的企业，同时很多企业也头脑发热的投资于许多自己并不擅长的领域，这让整个经济结构变得畸形，经济资源无效配置，最终导致了经济危机。如果不对这些低效率的企业和投资项目进行清算，经济就不可能恢复生机。
　　
　　企业为了保证每小时的工资水平不变，只能减少所有工人的工作时间。这实际上让所有工人的收入水平都下降了，而且劳动力又得不到充分有效的利用。那些本来具有效率的企业，也无法进行新的投资来扩大生产。即使投资新的项目，也不是为了满足市场需求，而是为了执行政府的计划，必然效率低下。所以胡佛的本意是增加购买力，增加生产，但最后既减少了购买力，还抑制了生产。
　　
　　在所有这些措施中，兴建公共工程的效果是最好的。胡佛在1929年11月经济刚刚出现问题的时候就制定了大规模的公共工程计划，除了联邦政府的投资外，胡佛还劝说州政府和地方政府也投资修建。从1929年到1932年，这是美国历史上最大规模的公共工程建设时期。琼斯海滩、旧金山湾大桥、洛杉矶水渠和胡佛水坝这些著名的大工程都是那个时候修建的，这些工程直到现在还在发挥作用。公共工程的建设即提供了大量的就业机会，也拉动了对水泥、机械、钢铁等等方面的需求。
　　
　　所有的这些都需要钱。如果仅仅是建设公共工程，那么开支还不算巨大。但胡佛政府在所有方面都不停的花钱，即要为失业者提供救济，还有为农产品提供补贴，还要修工程，此外，为了降低美国家庭的经济负担，还推出了大规模的减税政策，年收入四千美元的家庭的所得税被砍掉了三分之二。不断花钱和减税的结果，就是财政在1929年的还盈余13亿美元，而到了1931年的已经出现了21亿美元的财政赤字，这是美国建国以来最大规模的财政赤字，超过了南北战争和第一次世界大战的记录。政府财政支出占国民生产总值的比例从1930年的16．4％上升到1931年的21．5％，成为美国建国以来政府支出增幅最快的年份。
　　
　　在凯恩斯主义兴起以后，政府预算出现赤字是再正常不过的事情，从政府官员到经济学家都普遍认为：政府在经济繁荣的时候应该多收税、少花钱，保持财政盈余，而在经济萧条的时候应该少收税、多花钱，用赤字来拉动经济增长。
　　
　　但在胡佛的年代，英国经济学家凯恩斯正一边写作一边炒股，1929年的股市崩溃让凯恩斯亏掉了老本，他那本划时代的巨著《就业、利息与货币通论》要到 1936年才出版。财政赤字被看成是政府财政出现危机的征兆，人们不能够把政府财政和公司财务的性质很好的区分开来。如果一家公司在负债经营，那么它是非常危险的。但如果政府财政出现赤字，情况可能并非如此。因为如果公司的财务状况出现问题，它的债券就卖不出去，没有人会向它投资，一旦还不起债务就只能倒闭。而政府可以自己授权自己发行新债还旧债，实在没有钱还债还可以多印钞票和增加税收，真的逼急了还可以改变游戏规则宣布赖账——比如1997年的俄罗斯政府就选择暂停偿还外债。但是，在20世纪30年代的美国，人们并没有这种认识。
　　
　　所以，当财政出现巨额赤字的时候，胡佛慌了手脚。于是，在1932年，胡佛政府决定填补财政赤字，方法就是增加税收和压缩政府开支。这跟美联储在1932年由于以前花钱太多而收缩银根一样，对国家经济纯属雪上加霜、落井下石。在经济最低谷的时候，美国政府居然开始大规模的加税，而且增加幅度之大在美国历史上空前绝后！
　　
　　财政与货币政策同时收紧，这个时候的美国经济根本无法承受这样的打击，股市暴跌、银行破产、企业破产、大规模失业、农产品价格暴跌……所有这些被胡佛用行政手段掩盖了两年多的问题全都变本加厉的爆发了。在不到半年的时间里，9000多家银行破产。失业率超过了25%，也就是每四个成年人中就有一个人失业，在 1932年，国民生产总值只有1929年的一半。
　　
　　胡佛的干预主义政策彻底破产了。1930年初，一群传道士来到白宫向胡佛询问关于经济衰退的问题时，胡佛告诉他们：“你们来晚了60天，大萧条已经结束了。”实际上，它才刚刚开始，正是胡佛本人把大萧条变得比以前都要严重和漫长。在 1928年竞选的时候，胡佛获得了41个州的支持，而他的竞争中只获得了7个。但到了1932年的时候，情况倒了过来，只有7个州支持胡佛，而他的竞争对手，纽约州长富兰克林.罗斯福则获得了41个州的支持。
　　
　　1933年3月4，罗斯福宣誓就任美国总统。这个时候整个国家都陷入了绝望，人民迫切希望出现一位强有力的人物来改变这一切，而罗斯福正是这样的人物。罗斯福上台后对国会宣布：“如果你们不支持我，我就抛开你们直接向人民获得授权。”在美国历史上，从来没有一位总统敢这样对国会讲话，但国会并没有和总统对抗，而是选择了全力支持，给予了他独裁者的权力。
　　
　　也就在同一年，绝望中的德国人把政权托付给了希特勒，他向国会要求的权力更大，也用同样的口吻告诫国会，如果国会“拒绝这种友好的合作”，那么新政权将丢开国会自行其是。从这一点上看，罗斯福和希特勒似乎区别不大，但他们分别为自己的国家选择了不同的道路，一个因此而成为世界历史的伟人，另一个则将永远被钉在文明的耻辱柱上。
]]> http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/3079584200811319171127 2 http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/3079584200811319171127 Wed, 31 Dec 2008 09:17:11 +0800 2008-12-31T09:17:11+08:00 <![CDATA[世界金融风暴史 14--胡佛政府的应对政策]]> http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/3079584200811292193755
5.2 干预主义的开端：胡佛政府的应对政策

　　如果要评选美国历史上运气最好的总统，柯立芝总统最少能够排进前三名。首先，他的总统职位不是通过竞选得到的，而是哈定总统在1923年去世以后由柯立芝以副总统身份直接接任的。这种情况在美国两百多年的历史上只出现过8次。其次，他在位的时间正好位于一战和二战中间，又是美国有史以来持续时间最长、经济发展最快的大繁荣时期，国际国内形势一片大好，这一段时期也因此被命名为“柯立芝繁荣”。最后，他正好在 1929年股市崩盘以前结束了总统任期，把大黑锅交给了胡佛来背。
　　
　　而负责背黑锅的胡佛总统就只能是自认倒霉了，在他于1929年 3月上任的时候，股市崩溃和经济萧条其实已经不可避免了。胡佛其实还算一个比较有远见的人，他在1925年的时候就看到了股市泡沫可能带来的危害，并且对无节制的投机深恶痛绝。但作为一个政治家，他必须把这个观点隐藏起来。在竞选总统的时候，人们之所以要投他的票，就是因为大家都认为他跟柯立芝一样是鼓励股市继续上涨的。如果他发表看衰股市的言论，就不可能当上总统。当危险真正来临的时候，他也只能发表一些安抚人心的言论。
　　
　　总之，只要胡佛想当总统，这个黑锅他背也得背，不背也得背。不过，从他在股市崩盘之后的表现来看，这个黑锅他背得一点也不冤。
　　
　　柯立芝被称为美国“最后一位保守主义总统”，主张“管的最少的政府就是好政府”，反对政府对经济活动的干预——这也是以前的历届美国政府的一贯政策。在 1929年以前，美国股市发生过很多次投机泡沫，并由此引发了多次经济萧条，包括1857年和1920年这种严重的崩溃，美国政府总是任其自生自灭，极少干预，让市场经济自己恢复活力。
　　
　　但情况在胡佛总统手里发生了变化，早在1921年经济崩溃的时候，作为商业部长的胡佛就提出了政府限制企业解雇工人的降低工资的建议。美国政府在第一次世界大战中，出于战争需要，对国家经济进行了大规模的干预，一战时期美国经济的繁荣让很多政府官员都从干预经济中尝到了甜头，因此这个想法立即在政府内部取得了多数支持。但在这个政策还没有全面实施的时候，危机已经结束了。
　　
　　柯立芝当上总统以后，胡佛继续向他推销自己的观点，都是加强对经济干预的建议。这些建议当然不会被柯立芝接受。柯立芝在他的回忆录中写道：“在六年的时间里，这个人总是给我一些不诚恳的建议——每一条都很糟糕。”
　　
　　到了1929年，胡佛自己就是总统，没有什么再能阻止他执行干预主义的政策了。
　　
　　胡佛干预主义思想的来源，跟当时的劳工运动有很大的关系。随着资本主义的发展和人们生活水平的提高，雇佣工人也越来越重视维护自己的权益。以1886年 5月1日由美国劳工联盟组织的争取八小时工作制的“五一大罢工”为标志，美国劳工运动进入高潮。八小时工作制和“五一”劳动节也都起源于此。由于美国政府对待劳工运动的态度比欧洲各国更加开明，劳工的权益因此也得到了更多的重视，美国工人的工资水平明显高于欧洲各国。
　　
　　维护劳动人民的合法权益，这在任何时候都是正确的和进步的。但工资水平的高低并不是衡量劳动人民合法权益是否得到保护的唯一标准。如果较低的工资水平是由暴力或者垄断造成的，比如几个垄断企业联合起来压低工资标准，或者利益集团联合政府打击劳工维护合法权益的行动，这就是对劳工权益的侵犯。但如果较低的工资标准是由经济萧条、企业利润普遍下滑引起的，这个时候强制维护高工资就会导致企业破产和更多的工人失业。
　　
　　当时的主流经济学并未认真考虑这两者的区别。两个显而易见的事实是：美国的平均工资水平明显高于欧洲各国，同时美国的经济增长也明显快于欧洲各国。在一些经济学家看来，正是高工资推动了美国经济快速增长。他们的逻辑是这样的：
　　
　　如果所有的企业给工人发高工资，工人手里的钱多了，整个社会的消费能力就会提高，企业的产品也就会畅销。企业的利润增加，就会有更多的钱给工人发工资，或者雇佣更多的工人。这样就形成了经济良性循环。反之，如果公司压低工人的工资，或者解雇工人，工人的消费就会减少，公司的产品就卖不出去。企业利润就会减少，这就会让经济陷入恶性循环。所以促进经济健康发展的秘诀就在于保持高工资。
　　
　　这确实是一副激动人心的图画——企业家拿出更多的钱给工人发工资，结果却让自己的利润增加。这即符合经济法则，又符合“帮助他人也就是帮助自己”的道德法则。经济学家们就好像哥伦布发现了新大陆一样兴奋，他们把这种“高工资—高增长”的经济模式称为“新经济”，以区别于欧洲大陆的传统经济模式。在新经济理论中，经济的增长和全体人民收入的提高是完全一致的，难怪胡佛会宣称美国人即将永久性的消灭贫困。
　　
　　胡佛是“新经济”理论的信徒。他在1926年的一次演讲中讲到：
　　
　　“以前，为了自己的利益，雇主并不考虑人们的感受，利用失业和移民的机会来降低工资水平。这被看成是降低成本和增加利润的手段。但是，我们已经走在通向新观念的道路上。现代大生产的核心是高工资和低物价，因为生产需要不断扩大的消费来支撑。而这只有通过高工资带来的购买力和生活水平的提高来实现。”
　　
　　在胡佛看来，既然维护较高的工资水平即符合社会正义，又符合经济增长的要求，那么解雇工人和降低工资则当然是邪恶的、对经济有害的。因此，当股市崩盘，经济陷入衰退的时候，他毫不犹豫的抛弃了一个多世纪以来美国政府始终坚持的自由放任的政策，祭出了干预主义的大旗。
　　
　　公平的说，胡佛称为美国历史上执行干预主义的第一位总统，既有他个人的因素，也有历史的因素。虽然以前的美国总统都奉行不干预主义，但一个多世纪以来，美国政府干预经济的程度确实是在不断加深的，并非是胡佛一跃而就。每当遇到战争、灾难或者经济危机的时候，市场经济的某些职能就会失灵，政府就会行动起来进入一些原本应该由市场力量支配的领域。但是，当问题已经解决之后，政府将会继续留在这个领域发挥“影响力”，因为要想让政府放弃它既有的权利是很困难的。对此，我们中国有句古话说的很透彻：“请神容易送神难”。到了胡佛担任总统的时候，美国政府对经济的干预程度，已经远远高于一个多世纪以前——美国联邦政府刚刚成立时候的水平了。
　　
　　在股市崩盘后不久，1929年11月21日，美国主要的产业领袖都被召集到白宫开会。在会上，胡佛正式宣布和自由放任主义告别：
　　
　　“在以往的萧条中，政府采取的产业政策是对劳工市场立刻进行清算。我对这些字眼和政策都很反感，因为劳工不是商品，它代表了人类的家庭……此外，从经济学的观点看，由于（工资降低）突然间购买力减少了，这些行动只会加剧萧条。”
　　
　　胡佛告诉了各位实业家他的想法：现在工资水平不应该下调，各个工业企业不应该因为暂时的经济萧条而减少生产，原定的投资计划应该继续进行，这样就可以提供足够的就业岗位。即使企业的生产活动减少，需要的劳动力数量下降，企业也不应该解雇工人，而是减少每一个工人的劳动时间，从而避免失业。如果企业家们听从他的劝告，“巨大的灾难以及经济和社会的困难将被避免”。
　　
　　与会的企业家们都是聪明人，绝对不会误认为总统所说的只是“劝告”。他们一致同意总统的看法，纷纷表示绝不会降低工人的工资，并且还建议全国的所有企业家都这样做。电话行业、钢铁行业、汽车行业的代表都保证他们会继续投资新的项目，扩大产业规模，
　　
　　这个会议的内容很快向民众公布，以恢复公众对未来的信心。此后，胡佛又召开了很多次类似的会议，并成立了一个临时的咨询委员会和执行委员会来负责政府和企业家们之间的团结协作，共同战胜经济危机。
　　
　　工资水平被稳住了，失业率也没有上升，各种扩张性的投资在有条不紊的进行。胡佛总统对此十分得意，在12月3日一年一度的国情咨文中，他再次满怀信心的说道：
　　
　　“我们已经建立了与商业的系统合作……这样工资以及由此带来的获利能力将不会减少，同时我们应该通过特殊的努力扩张建设。
　　
　　……（通过以上的努力），极度的个人痛苦和失业已经被避免了。”
]]> http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/3079584200811292193755 2 http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/3079584200811292193755 Mon, 29 Dec 2008 14:19:37 +0800 2008-12-29T14:19:37+08:00 <![CDATA[世界金融风暴史 13--经济衰退中的美联储]]> http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/307958420081126129891
5：谁是大崩溃的罪魁祸首？
　　
5.1 经济衰退中的美联储
　　
　　在前面中我们提到，美联储在1927年将再贴现利率从4%下调到了3.5%，并且大量回购政府债券，给银行系统注入了大量的资金。这为股市泡沫的形成起到了推波助澜的作用。
　　
　　到1928年初，股市的非理性上涨让联储警觉起来，他们把再贴现率一下子提高了5%这样的水平。但是他们没有出售手里的政府债券来从银行手里回收资金。到了1929年，股市崩盘前几周，美联储才又把再贴现率提高到了6%。
　　
　　但即使这样高的再贴现率也无济于事，因为在1929年股市罪疯狂的时候，保证金贷款的利率已经达到了12%这样的水平，远远高于6%。也就是，只需要银行不断的从联邦储备银行贷款，然后再转手贷给利用保证金炒股的投机者，就可以稳赚6%。实际上，当时确实有很多银行就是这么做的。
　　
　　在《伟大的博弈》这本书中，作者约翰.戈登把大萧条的很大一部分原因归结于美联储货币委员会主席斯特朗的突然去世。因为斯特朗在 1928年曾经说过：“美联储存在的意义在于为美国经济提供保护，以抵御货币利率之类的因素导致的任何灾难……一旦有紧急情况发生，我们将有能力通过向市场大量注入货币来缓解危机。”
　　
　　在戈登看来，斯特朗在1929年将再贴现率提高到6%是为了给经济降温。但是当股市崩盘经济走向萧条的时候，就不应该是降温，而应该取暖。也就是降低再贴现率，放松银根，扩大货币供应。
　　
　　戈登认为，美联储纯粹是一个官僚结构，里面的官员都是政治交易的产物，他们对经济一无所知，也无法理解斯特朗提高再贴现率的意义。因此，在斯特朗去世以后，这些官僚只能守着斯特朗制定的政策而无所作为。用戈登的原话来说：“在美国经济在历史上最严重的一次通货紧缩中几乎冻毙的时候，美联储还在为美国经济开着治疗通货膨胀、经济过热的退烧药。”
　　
　　这种指责是毫无道理的，因为就在股市崩盘后一周之内，在胡佛总统的压力下，美联储就通过回购政府债券的方式迅速向银行系统注入了超过1.5亿美元的资金，并且提供了2亿美元的贷款，这样大的注资规模是美联储历史上前所未有的。而且立即将再贴现率从6%下降到了4.5%。这使得大量本该破产清算的银行得以苟延残喘。
　　
　　戈登指责美联储的理论来源是著名经济学家、诺贝尔经济学奖得主、货币主义的奠基人弗里德曼的《1867-1960年美国货币史》。弗里德曼确实指责了美联储，但是他的指责主要集中在1932年美联储的表现，而不是1929年和1930年大萧条刚刚开始的时候。也许戈登也是这个意思，但是他的文章中并没有说清楚，很容易让人误解。
　　
　　不过即使在1932年，美联储没有能够进一步放松银根，也是自有其苦衷的。那就是，美联储从1927年经济繁荣的时候就不断的买入政府债券，到股市崩盘之后买得更多，一直买到1932年，这段时期美国经济在不断的走下坡路。俗话说得好：“地主家也没余粮啊。”美联储虽然是中央银行，富得流油，号称银行的银行，但也禁不住这么多年持续不断的大量买进债券和发放贷款。归根到底，美联储这种财枯力拙的情况，是由于1927年不合时宜的放松银根。如果它没有提前两年大把花钱的话，也许还能多支撑两年。
　　
　　那么，1927年美联储内部最支持放松银根的人是谁呢？就是被戈登和弗里德曼交口称赞的斯特朗主席了。
　　
　　总之，美联储终于没能支撑到最后。它在1927到1932年连续五年大肆向银行注入资金之后，在1932年秋季感到难以为继了。这个时候的美国仍然实行的是金本位制度，货币的发行必须以黄金储备为保障。不断下降的黄金储备让美联储感到了危险，即使是美联储也承担不起货币体系崩溃的责任。它放弃了注资，转而卖出债券，收紧银根，提高再贴现率，以弥补自己前几年的亏空。这把已经持续衰退的美国经济推向了更严重的衰退，1932年10月到1933年3月倒闭的银行数量超过了1929年股市崩盘三年来的总和。
　　
　　但是，一个令人迷惑的现象是，美联储放松银根这么多年，都没有让美国经济走出衰退。而就在美联储放弃拯救银行之后半年，美国经济就走出了最低谷，开始复苏。从此进入了持续12年的经济增长时期，直到1945年第二次世界大战结束。这两者之间难道没有什么联系吗？
　　
　　这个问题可能是到现在为止在大萧条的研究领域争议最大的问题。争议的双方都是治学严谨、享有崇高声誉的大经济学家，他们都对大萧条前前后后的材料进行了深入的研究，运用严密的逻辑和清晰的思路进行论证，然后——得出了两个完全相反的结论。
　　
　　货币主义学派的代表人物正是弗里德曼，该学派认为，美联储在1929年以后的放松银根、注入资金的行为是正确的——只是力度还不够大，而1932年秋季以后的做法是错误的。只是由于经济已经到了不能再低的底部，所以才走出了衰退。
　　
　　而新奥地利学派的代表人物哈耶克名气也不小，也获得过诺贝尔经济学奖。该学派认为美联储的注资行为是错误的，收缩银根才是正确的。注资让那些本该倒闭的银行多活了几年。这些银行之所以濒临倒闭，是因为他们缺乏竞争力，管理效率存在问题，经不起经济衰退的考验。这些劣质的银行不倒闭，还占用了大量美联储注入的资金，经济资源就无法重新配置，经济效率就没办法提高，整个社会经济就只能维持一个半死不活的状态。直到1933年美联储放弃救援，劣质银行迅速倒闭，资产被清算，经济资源在市场的力量下重新组合，美国经济这才恢复了效率。
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4.3 欧洲的崩溃
　　
　　由于时差的关系，有关股市崩盘的消息第二天才传到欧洲，所以欧洲各国的资本市场分别享受了黑色星期五、黑色星期二和黑色星期三，恐慌的程度与美国不相上下。
　　
　　更重要的是，欧洲各国由于战争的破坏、战争债务和通货膨胀，其经济更加脆弱。自从1927年在德国就已经出现了明显的疲劳现象，在1928年冬天，德国政府就已经不得不为200多万的失业者提供救济。
　　
　　在第一次世界大战结束后的1921至1923年，德国经济已经崩溃过一次——
　　
　　德国在第一次世界大战中丧失了总人口的10％和将近七分之一的土地，以及每年1320亿金马克的赔款，相当于1921年德国商品出口总值的四分之一。德国拿不出这笔钱，法国就伙同比利时波兰，毫不客气地进占了德国经济命脉鲁尔工业区，是为“鲁尔危机”。手忙脚乱的德国政府采取了千古不变的饮鸩止渴老办法：增发纸币。　　
　　
　　这些新发行的货币不能用来偿债——英法政府不可能接受这种毫无价值的纸片，它的主要作用是变相向国民征税。在1921年，一美元可以兑换64个德国马克。假设德国一年的国民生产总值是1000亿美元，社会上的货币——德国马克的数量也正好相当于1000亿美元，即6万4千亿马克。这个时候德国经济生产的产品正好等于货币量，经济运转正常。
　　
　　如果德国政府又多发行了6万4千亿马克，社会上的纸币数量增加一倍但商品数量不变，那么德国国内所有商品的平价价格就要上涨一倍，一个德国马克只能买到以前只需要半个马克就能买到的商品，这个时候，马克的购买力下降了50%。
　　
　　德国人民手里原来有的6万4千亿马克可以买到1000亿美元，现在只能买到500亿美元了。这减少了500亿美元到哪里去了呢？被政府新发行的6万4千亿马克抽走了，政府通过滥发纸币，从国民手里夺走了相当于500亿美元的财富。这种增加货币数量，引发通货膨胀，变相掠夺国民财富的方式，在经济学上被称为征收“通货膨胀税”。
　　
　　不过，当时的德国政府多发行的纸币，可远远不止一倍。随着印刷机疯狂开动，真正的灾难开始了。
　　
　　1921年1月31日，世界金融史上前所未有的恶性通货膨胀，如同张开翅膀的死神，扑向了已经奄奄一息的德国经济。美元与马克的比率从1921年1月的 1：64，到1923年11月已经崩溃为1：4,200,000,000,000。从1922年1月到1923年11月，通货膨胀率为1万亿倍！在最疯狂的时候，德国的商品价格每两天翻一倍。如此骇人的程度，即使到今天，也只有1949年的中国可以与之相提并论。
　　
　　——顺便说一下，到目前为止，中国还是人类历史上最高通货膨胀率的世界记录保持者，从1945年到1949年，通货膨胀率是364万亿倍。有意思的是，中国的这次恶性通货膨胀是从德国学来的。当时的中国中央银行行长是四大家族的代表人物——孔祥熙，他于1937年到德国访问，学习德国人如何发展经济。德国人经历了1923 年的恶性通货膨胀，已经变聪明了，一边印钞票来变相收税，一边紧缩银根控制通货膨胀。但以孔祥熙的金融水平，没看懂什么叫收缩银根，光看懂了印钞票，大受启发，回国以后就跟着印。结果果然是“青出于蓝而胜于蓝”，成功打破了德国人保持36年的通货膨胀记录，也让国民党政府和它的金融体系一起完蛋。
　　
　　到了1923年，德国的经济完全崩溃，经济活动几乎停止。没有人愿意卖出手里的商品，因为换来的纸币很快就会一文不值，农产品和工业品生产都在急遽萎缩，市场上什么东西都缺，唯一不缺的就是钱。人们拎着大捆大捆的钱上街买菜，孩子们在街上大捆大捆地拿它们堆房子玩。1923年《每日快报》上刊登过一则轶事：一对老夫妇金婚之喜，市政府发来贺信，通知他们将按照普鲁士风俗得到一笔礼金。第二天，市长带着大批随从来到这对夫妇家中，庄严地以国家名义赠给他们1万亿马克——相当于0.24美元。
　　
　　对于德国的悲惨境地，一战中的战胜国们反应并不一致。老对头法国自然是盼着这个强邻兼宿敌越倒霉越好，在赔款问题上咬紧牙关毫不让步。但英国和美国绝不希望看到法国在欧洲大陆一家独大，在英美的积极协调下，德国的债务一部分被减免，一部被延期偿还。这样，从1924年到1929年，德国经济经历了一个相对平稳的增长时期。当然，其间法国还会时不时给它念念紧箍咒，比如1927年的衰退就是法国追债引起的。但总的来说，还没有出什么大事，直到1929年秋天美国股市崩盘，并将美国带入经济萧条。
　　
　　股市崩盘和经济萧条让美国的很多银行损失惨重，它们迫切需要大量的资金来保证自己不被破产清算。这样，许多在欧洲的投资和债权被收回。
　　
　　尽管战争已经结束了十年，德国政府还是根本无法偿还战争赔款和战争债务。1930年底，尽管扣除了一部分，但提供给德国债务人的短期贷款——也就是偿还期限在一年以内的贷款还是达到了约150亿马克。这些贷款大部分来自美国的金融机构，它们已经在股市崩溃中很受伤了，再也无法延长这些贷款的期限了，这也就突然产生了庞大的额外的资金需要量。来自纽约和伦敦的撤消贷款通知越来越频繁地到达德国。
　　
　　然而这并不只是德国的命运，为了确保自身的利益不被损害，各地的银行也都在抽回其在国外的贷款。各大银行之间互相借钱是常有的事情，A银行贷款给B银行，B银行又转手贷给C银行，C银行再把它贷给D银行。A银行向B银行讨债就会引发一系列连锁反应。所有银行都在到处催讨贷款，又被别的银行要求还钱，终于，那些资金链条最薄弱的银行开始扛不住了。
　　
　　1930年底，巴黎的乌斯特里银行宣布破产。很多借钱给乌斯特里银行的巴黎的银行发现自己的贷款打了水漂，连忙撤回在伦敦银行的存款来填补这个黑洞。然后，伦敦的银行一看自己的钱被法国人取走了，就向柏林的银行发出了通知：对不起，没钱贷款给你们了。
　　
　　德国的银行体系在1931年特别脆弱，有两个原因：
　　
　　第一，由于德国资金严重缺乏，德国的银行大都是从外国借钱来放贷的。它们从国外银行借入短期贷款，然后作为长期贷款贷给工业或农业企业。他们的负债率太高，一旦无法借到新的短期贷款，或者外国银行抽回贷款，就会面临资金链断裂的风险。
　　
　　第二，在这样的情况下，很多大银行却迫于大股东的压力，大举买回了它们自己的股票，从而维护股价平稳，减少大股东们的损失。1931年夏天，达姆施塔特国民银行已经拥有了47%的股本。
　　
　　这是一种非常愚蠢的行为，回购股票让大股东赚了钱，却严重危害了银行的资金安全。因为，银行购回自己的股票必然会用掉一部分流动资金。流动资金外流会对银行——特别是在经济衰退的时期——造成沉重的打击。
　　
　　不过，最先出问题的大银行不是德国的银行，而是奥地利信贷银行。
　　
　　奥地利是第一次世界大战后从德国领土中强制分离出来的，因此它也算是战败国。只是由于它的战略意义很小，享受不到多少来自英国和美国的资金援助，因此它的情况比德国更糟糕。
　　
　　奥地利信贷银行的控制者，就是在《货币战争》一书中被吹得神乎其神的罗斯柴尔德家族。在第一次世界大战以前，这个家族曾经显赫一时，但战争击垮了德国，这个依靠德国军国主义力量发家的金融集团也跟着垮掉。奥地利信贷银行在战胜国——主要是法国的压力下遭到了多次整顿，严重削弱了它的实力。
　　
　　1931年5月11日，奥地利信贷银行宣布：由于法国抽回投入的资本，自己已经丧失了清偿能力。这在人们中间引起的恐慌超过了任何一次股市崩溃——因为股市投资者至少知道炒股总是有亏有赚，但人们很难接受存在银行里的存款会突然之间消失得无影无踪。人们蜂拥到银行门口，希望取回自己的存款，但越是这样，奥地利的银行系统就崩溃得越快。
　　
　　5月底，奥地利的金融危机波及到匈牙利、捷克斯洛伐克、罗马尼亚、波兰和德国等国，这些国家也出现了银行挤兑现象。
　　
　　由于历史和地理上的关系，德国和奥地利的金融结构联系密切，相互之间资金往来频繁，所以在奥地利信贷银行破产所引发的各家银行清算国外资产的高潮中，德国首当其冲，成为第一个牺牲品。
　　
　　德国马克变得非常脆弱，德意志银行在一周内失去了2亿马克的外汇储备，柏林银行也在6、7月间发生挤兑现象，被提出2亿马克的存款。但问题最严重的还是德国第二大私人银行——达姆施塔特国民银行，它在资金紧张的时候去回购自家股票的愚蠢行为受到了惩罚。那些为了自己的眼前利益而不顾银行利益的大股东们发现，股票下跌只是让他们的财富缩水，而回购股票则可能让他们的财富彻底消失——因为银行会因此倒闭。
　　
　　1931年7月初，这家银行大约30万名客户就已经意识到他们的银行有点不对头了。事实上外国储户当时正在撤回他们在德国各家银行的存款。1931年7月13日，柏林政府发布了一则公告，公告上写道：“尽管作了一切努力，德国第二大私人银行已无清偿能力！”
　　
　　随后，其他银行、储蓄银行和证券交易所休市3周。当银行重新打开营业窗口的时候，害怕失去存款的储户蜂拥而至，其他各种各样的金融机构也同样陷入了困境。
　　
　　金融体系的崩溃，以及跟它互为因果关系的经济大萧条，渗透到了德国所有的生活领域，自杀人数逐渐上升。1932年初，德国已有550万家庭在最低生活水平线上挣扎的失业者，这相当于全国成年人口的四分之一。雇人的单位少得可怜。苦难深重的人民要求摆脱他们的困境，千百万失业者要求工作机会。
　　
　　不久，经济危机就发展成为一场国家危机。人民对魏玛共和国政府极为不满，强烈要求建立一个拯救德意志民族、给社会带来安定，给人民带来幸福的新政府。
　　
　　这可给阿道夫.希特勒和他的纳粹党提供了绝好的机会。他们称经济危机是“政府无能”的一个佐证，是政府接受凡尔赛和约和战争赔款及奉行“社会主义”政策的结果，是共和国和历届政府毁灭了德国的一切。
　　
　　希特勒就是靠经济危机起家的，在1923年他曾经发动过一次政变，但那个时候他的力量还很小，政变失败，希特勒本人被投进了监狱。到了1929年的时候，他再一次借助经济危机壮大自己。希特勒一方面为国家社会主义展开更强大的宣传，对各阶层人民不断做出符合其愿望的慷慨许诺。一方面又通过纳粹党的宣传机器，宣称该党不是一个阶级政党，而是“大众党”，并重点向中下层的中产阶级发动讨好攻势，以争取得到他们的支持。这种宣传不能不打动处在绝望之中的德国人民，他们相信希特勒的诺言能够兑现，因而纷纷聚集在纳粹的旗帜下。1923年纳粹党人数是3万多人，到1929年只有10万人，六年增加了3倍。但危机发生以后，到了1932年，人数超过了100万，3年增加了10倍。
　　
　　从1930年开始，纳粹党在国会选举中不断获得胜利，1932年4月10日举行总统第二轮选举，希特勒竟然获得了36.8%的选票。1932年7月31日举行国会选举，纳粹党获得了37.3%的选票，获得230个议席，一跃成为国会中最大的党派。
　　
　　1933年1月30日，希特勒终于登上了总理的宝座，然后又在1933年8月1日兴登堡总统去世以后成为国家元首和最高军事统帅。第二次世界大战的阴影开始袭来，这场战争带来的灾难将远远超过第一次世界大战，经济的崩溃终于导致了整个人类近代文明体系的大崩溃。
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4.2 新手死在山顶上，高手死在山腰上
　　
　　“新手死在山顶上，高手死在山腰上”是股票投资的一句经验之谈。新股民什么也不懂，就知道追涨杀跌，往往在高位买进，然后在下跌的时候卖掉。这种新手被套在最高点，因此叫“新手死在山顶上”。而一些自以为很有经验的老股民，则能够逢高卖出，然后找机会在低点“抄底”。但如果大行情发生逆转，牛市变成了熊市，股市就会一跌再跌，“抄底”往往抄到了山腰上，虽然躲过了最高点，却仍然被套在下跌的半途中。因此叫“高手死在山腰上。”
　　
　　当黑色星期四过去之后，就有很多“高手”蠢蠢欲动，以为抄底的时候来了，现在正是买便宜股票的好时机。结果是，这些抄底的人的最终损失，比那些在周四的恐慌中卖出的人还要惨重。
　　
　　周四收盘以后，胡佛总统再一次发表稳定人心的公告说：“美国的基本经济活动，即商品的生产与分配，是建立在健全和繁荣的基础上的。”很多政治经济方面的头面人物也发表了类似的看法，他们中有的人确实认为经济十分健康，有的人却并非如此，只是为了维护市场稳定而已。
　　
　　星期五，股市开始反弹。星期六，又略有下跌，但走势仍然十分平稳。下跌的原因，是银行家们看到股市最恐慌的时候已经过去，就卖出了一部分在星期四买入了2000万元的股票。
　　
　　这种行为是非常正当的，这笔资金不是用来投资赚钱，而是为了制止恐慌。它的任务已经完成，当然需要退出。但这引起了意外的麻烦，在擅长传播各种谣言的华尔街，这件事被宣传的完全变了样：据说银行家们不仅要卖出2000万的股票，而且还要卖出他们自己和他们的银行所持有的所有股票。所谓的救市资金，不过是为了掩护他们自己出逃而已。
　　
　　1907年老摩根领导银行家拯救市场的时候，没有这种谣传，因为老摩根的道德力量深入人心，没有人会相信他会干这种龌龊的勾当。但现在，没有一位银行领袖具有这样的道德力量，于是，银行家的信誉破产得比股市还要快。尽管人们在周四收盘以后纷纷赞扬他们的善举，但当周末给了谣言充分的传播时间之后，他们立马又变成了居心险恶的魔鬼。
　　
　　除了谣言造成的恐慌，周末也给了很多人自己思考市场的时间，那些在周四没有卖出股票的人也觉得卖出股票比持有更加明智。
　　
　　在这个周末，经纪商终于有时间仔细审查保证金客户的资金情况了，他们发现许多负债累累的客户都必须继续追加保证金。然而当他们向客户提出追加保证金的要求时，大多数人的回答都是：“抛掉股票。”所以，周一的情况比上周四更糟糕，周四至少还平稳交易了一段时间，直到大笔抛单制造出恐慌。而在周一开市以前，经纪商手里就已经挤满了无数的抛盘，只等一开市就会争先恐后的出逃。
　　
　　1929年10月28日，星期一，史称“黑色星期一”，股市一开市就急剧下跌，毫无抵抗。这一天，道琼斯指数从300点下跌到260点，狂泻40点，日跌幅达13%，创造了美国股市历史上的最大跌幅。这个记录，要直到58年后的1987年才被打破。星期一的跌幅比星期四要大很多，但交易量只有925万股，少于星期四的1300万股。在收市时股票行情自动收录机再度延误了两个小时。
　　
　　由于星期一尾市没有出现反弹，这说明跌势肯定没有结束。如果说人们在上周三是惴惴不安的等着星期四的到来，在星期四又诚惶诚恐的等着星期五的到来，那么，在星期一的晚上，绝大多数人都是抱着彻底绝望的心态等着星期二的到来。
　　
　　10月29日，最黑暗的一天来到了，史称“黑色星期二”。这是纽约证券交易所成立以来最具灾难性的一天。这一天具备了以前所有的“黑暗星期X”具备的全部糟糕的特征：它的跌幅远远大于黑色星期四，它的交易量又远远大于黑色星期一，而造成的恐慌则超过了黑色星期四和黑色星期一。
　　
　　早上10点钟，纽约证券交易所刚刚开市，猛烈的抛单就铺天盖地席卷而来，这不仅是无数小股东，而且大公司也在抛售股票。人人都在不计价格地抛售，经纪人被团团围住，交易大厅一片混乱。有很多股票根本就只要卖盘而没有买盘。有很多贷款给保证金投机者的经纪商，他们原以为可以在客户保证金不足的时候只需要抛出股票就可以收回贷款，让投机者自己去承担所有损失。但这个时候他们发现自己完全错了，因为再低的价格也无法把股票卖出去！他们只能跟投机者一同破产。
　　
　　有一个纽约交易所的信使，看到这种情况，就突发奇想，对一支当时报价为60美元一股的股票，在1美元的价位挂上了一笔买单。结果由于卖家在不顾价格的抛售，而且从60美元到1美元的价位上根本没有买家出价，这笔交易居然成交了！
　　
　　道琼斯指数最低的时候到了212点，下跌了48点。尾盘的时候出现了反弹，最终收盘为230点，下跌了30个点，比星期一又下跌了12%。当天收市，股市创造了1641万股成交的历史最高纪录，是黑色星期四以前的最高交易量的三倍，是正常交易量的五倍。
　　
　　财富眨眼间消失得无影无踪，千千万万把股市当作一生依托的股民一觉醒来发现自己已经一无所有。一名交易员将这一天形容为纽约交易所112年以来“最糟糕的一天”，根据《纽约时报》的统计，50种主要股票的平均价格几乎下跌了40档。受此影响，在另一些市场——外国股票交易所、美国较小的交易所、谷物市场，价格惨跌也接近恐慌程度。
　　
　　经历了这次股价暴跌以后，交易所牌价才稍微稳定下来和开始了微弱的反弹，但却留下了一片废墟。跟 1929年9月3日的最高点386点相比总共下跌了156点，道琼斯指数狂泻了大约40%。乐观情绪高涨的投机者们终于彻底绝望，没有人再相信美国会经历无止境的繁荣。虽然政客、银行家和工业家也不厌其烦的去激发公众的投资热情，但是很多人都突然明白“黄金的20年代”彻底完蛋了，黄金的30年代是不会实现的。政府曾经宣传的“柯立芝繁荣之后是胡佛繁荣”成了一句笑话。亿万富翁洛克菲勒宣布，他准备大把大把的买进便宜的股票。也许他真的这样做了，也许他只是想鼓舞人心，但人们对此的评论是：“这个时候，除了他以外，谁还有钱买股票呢？”
　　
　　是啊，现在的股票虽然很便宜，但投资者都已经破产了，再便宜也买不起了。
　　
　　但灾难远远没有结束，股市崩溃只是经济崩溃的开始，此后，美国和全球都进入了长达10年的经济大萧条时期。
　　
　　如果有比在黑色星期四抄底的“高手”更高的高手，在黑色星期二买进了大量股票，那么他会发现，自己还是会“死在山腰上”。因为股市在以后的三年里还将不断的下跌，在1932年6月8日跌到41点，与1929年的最高点相比，跌幅高达89%。和黑色星期二的收盘价230点相比，又下跌了82%。这些高手的损失，比那些在386点买入，然后在230卖出的人多出整整一倍！如果洛克菲勒先生真的在星期二的时候美国钢铁股票，他的成本大概在160美元一股左右，而到了1932年，这支股票的价格将会跌破20美元。
]]> http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/3079584200811255294153 1 http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/3079584200811255294153 Thu, 25 Dec 2008 17:29:04 +0800 2008-12-25T17:29:04+08:00 <![CDATA[世界金融风暴史 10--黑色星期四]]> http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/30795842008112552549881
4 大崩溃
　　
4.1 恐慌性崩盘：黑色星期四
　　
　　老肯尼迪的推论是有道理的，因为连擦鞋匠的钱都投入了股市，这个市场上还能有什么新的资金来继续推动股市上涨呢？
　　
　　1929年9月3日，道琼斯工业指数达到了386.10点，全天成交量为444万股。比1921年8月24日的最低点相比上升了504%。这一天，是美国股市辉煌的顶峰。
　　
　　9月4日，股市低开了6个点，道琼斯工业指数开盘为380点，然后迅速掉头向下最低到了376点，但很快又被汹涌的买盘拉了回来，最后收盘为379点。
　　
　　1929年9月5日，著名的金融统计学家罗杰.巴布森扮演了最后一个空头的角色，他也因此而名垂青史。因为后来的历史证明，美国股市就是从那一天开始一步一步的走向崩盘。他在美国商业会议年会上发表讲话：“一场大崩溃即将到来，而且可能是令人恐惧的。”并且指出这次崩溃会比佛罗里达房地产泡沫破灭程度更严重。
　　
　　尽管与会的都是商界精英人士，比较注意绅士风度，但他的这几句讲话还是引起了全场一片哗然，有人喝倒彩，有人哈哈大笑，有人嘘他下台。罗杰.巴布森不为所动，继续断言：“大批工厂将会因此倒闭，大量工人将会失业……恶性循环将会周而复始，而结果将是严重的经济萧条！”
　　
　　巴布森突然选择在9月5号这一天，在这个万众瞩目的场合用最激烈的言辞发表耸人听闻的预测，显然是察觉到了某个明确的信号。但直到今天，也没有人知道罗杰•巴布森是如何精确的预言到这次崩溃的。
　　
　　受到这番讲话的影响——也许不是，总之，当天的纽约股市急剧下跌，道琼斯工业指数从379点下跌到了369，下跌了10个点。
　　
　　这个跌幅不算小，也不是很大。华尔街并没有因为巴布森的这个预言和10个点的下跌而惊慌失措，而是迅速组织起了强有力的反击。有人把巴布森的个人情况翻了个底朝天，以讽刺的口吻说，他不仅是个统计学家，还是个教育家、哲学家、神学家、预言家和经济学家，甚至在万有引力方面也有自己独到的见解，但唯一遗憾的是，这个博学多才的家伙在他研究的每一个方面都没有取得过什么成就，为什么我们应该相信他对股市的看法呢？一向声称股市将永远保持在高位的欧文.费雪也针对巴布森的言论发表了看法：“也许会出现股价下跌的情况，但绝不会发生崩盘之类的事情。”连胡佛总统也发表了声明，认为目前的股市不会出现崩溃。
　　
　　第二天，9月6号，股市反弹了6.5个点。第三天，股市仍然表现坚挺。多头们信心十足，认为自己又将消灭一个空头，股市将像以前一样迅速重整旗鼓，再度上攻。
　　
　　但在接下来的日子里，这样的情况并没有发生，股价开始缓慢的，但是非常坚定的往下走。在10月4号这一天，道琼斯指数已经跌到了320点，距离最高点386点下跌了17%，创下了新年以来的最大跌幅，并且跌破了1928年的全年最高点。
　　
　　在这一段时间里，并没有什么惊天动地的大事发生，偶尔有一些小的经纪公司倒闭，也间或有一些上市公司利润下滑的传闻，都算不上什么重大利空。媒体变得小心谨慎，劝大家不妨暂时离场观望，但主流的声音仍然是美国经济总体而言十分健康，现在的下跌不过是正常的技术性调整。
　　
　　从10月5日开始股市就一路反弹，直到358点，反弹了11%。然后又开始缓慢下跌，在10月21号星期一这天盘中跌破了320点，但收盘价仍然停留在 320点之上。人们认为股市会在这个位置受到强有力的支撑，因为按照所谓的“技术分析”的观点，既然两次都没有能够有效跌破320点，那么这个地方就构成了“双重底”，是一个重要的心理支撑点位。第二天，股市果然迅速反弹到了326点，似乎验证了这一观点。不过，当天收盘以后，神奇的巴布森先生又一次现身发表讲话，呼吁投资者立即抛售股票，并买入黄金避险。
　　
　　1929年10月23日，星期三，这一天并不像“黑色星期四”那么出名，但其实真正的崩盘就是从那天开始的。当天开盘以后，成交量迅速放大，不断的有大卖单抛出，道琼斯指数轻而易举的击穿了320点这个“双重底”，然后继续向下，盘中没有遇到什么像样的反弹。在最后一个小时，成交量达到了惊人的260万股，几乎是以前一个比较清淡的交易日全天的交易量。这一天的总成交量为 637万股，最后收盘在305点，全天下跌了21点。创造了本轮牛市以来的最大单日跌幅。在当天收盘以后，有数千利用保证金贷款购买股票的投机者被告知，由于股价下跌，他们帐户上的股票的价值即将低于贷款额，如果他们不补充保证金，经纪商将强行卖出他们的股票。
　　
　　相信在这一天晚上，美国有无数股民无法入睡，大家都怀着惴惴不安的心情等到明天的到来，期待奇迹的发生。各家报社也都怀着对一个即将离去的美好时代依依不舍的心理准备付印底二天的报纸。
　　
　　1929年10月24日，星期四，史称1929年股市大崩盘的第一天，也被称为“黑色星期四”。
　　
　　上午10点纽约证券交易所准时开始了股票交易。股价走势平平，甚至有的股票还出现微微上扬，不过成交量很大。突然，有人抛出了通用公司和铜业公司的股票各2万股。交易所里的经纪人密切注意着这个有些特别的情况。通常情况下，经纪人不会在股市一开盘就卖出这样一大宗股票，而是会耐心等待市场交易比较热闹的时候，分成几个小的卖单逐步抛售，以免引起买家的注意，造成股价下跌。这样，抛售者才能够以比较好的价格将手里的股票卖掉。如此匆忙退市的人或者是必须卖掉股票，或是担心股价即将下泄。
　　
　　事实上，受昨天行情的影响，很多人也都在随时准备抛售股票，他们只是在等待有利的时机。但这两笔大单的抛售让他们变得越来越急噪。接着又有人抛出了其他的整批股票：15000股辛克莱石油公司的股票、13000股惠普公司的股票等等。股价迅速下挫，很快击穿了300点的整数心理关口。
　　
　　恐慌开始蔓延，越来越多的人不顾一切的抛售手里的股票。由于大量保证金投机者没有补充自己的帐户资金，经纪人为了避免损失，不得不强行抛售这些投机者的股票来归还贷款。这就引发了巨量的“被动性抛盘”，进一步打压股价。打压股价的后果就是有更多的保证金帐户被强制平仓，导致更多的“被动性抛盘”，恶性循环出现了。
　　
　　偏偏在这个时候，交易所的自动报价机也来凑热闹。以前每当交易量太大的时候，这台报价机就会跟不上交易的速度，它的报价往往要落后实际价格一段时间。在1929年3月份左右，交易所对报价机进行了改进，从此就很少再出现严重滞后的现象。但从10月21日，也就是“黑色星期四”前两天开始，它的老毛病又犯了，到中午的时候要滞后大约1个小时，到下午收盘的时候大约要滞后2个小时才能打出最新的报价。
　　
　　这样，在股市像滚雪球一样暴跌的时候，投资者实际上根本没有办法知道自己的股票现在到底是什么价格，他们不知道自己是否已经破产或者即将破产。这种不确定性大大的加剧了恐慌，神经衰弱和负债累累的投机者开始根本不考虑价格的疯狂抛售股票。
　　
　　到了11：30，股市已经完全失去一丝一毫的理性，完全听从盲目的、无情的恐慌摆布。这就是名副其实的大崩盘。
　　
　　道琼斯指数在中午的时候最低到了272点，下跌了33点，跌幅超过了10%。昨天刚刚创下的8年牛市最大跌幅只用了不到一天就被打破了。
　　
　　在这天中午，在华尔街上就已经有11个知名的投机者自杀。全国各地的经纪公司门口都围满了人，但大家都不知道自己在等待什么。有一个工人正好在华尔街上的一栋大楼顶上进行维修，人们把他也当成了准备自杀的投机者，下面立即就聚集了一大群等着看他纵身一跳的围观者——这暴露了人性当中比较阴暗的一面：当自己遭受损失的时候，就会乐于看到别人比自己更惨，从而获得一些心理安慰。
　　
　　巧合的是，丘吉尔本人正好在这天中午到纽约股票交易所参观，就在交易所经理彬彬有礼地送参观者到交易所门口的时候，邱吉尔说道：“上帝啊，这是多么可怕的一天啊！”
　　
　　不过，以他的金融知识水平，显然不会把自己跟这次暴跌联系起来，也就免去了遭受良心谴责的痛苦。
　　
　　此时，在华尔街的心脏：摩根大厦内，银行家们正在召开紧急会议，研究对策。华尔街的金融巨头，包括摩根财团的托马斯.拉蒙特，国民商业银行的米切尔，大通银行的威金，都聚集在摩根大厦的办公室里，商讨救市的办法。1907年，正是老摩根在这里做出银行家联合救市的决策，把股市从崩溃中挽救过来。今天，所有人都期望这个力挽狂澜的好戏能够重演。
　　
　　最后，各大财团纷纷解囊，总共筹措了2000万美元作为“救市基金”，这个数字大概相当于今天的1.5亿美元。救市的任务交给了摩根公司的经纪人、纽约股票交易所的代理总裁理查德.惠特尼来执行。
　　
　　1：30分，理查德.惠特尼出现在了交易大厅。虽然交易所总裁经常出现在交易所大厅上方的主席台上，但真正走进大厅里还是非常罕见的。惠特尼高大而威严的身影让他更加引人注目，他快步走到美国钢铁公司的交易柜台，询问其股票价格，自动报价机显示的是205美元，实际上已经下跌了很多。他故意提高嗓门宣布：“我出205美元买1万股。”接着他从一个柜台走到另一个柜台，不停地下单买入那些大公司的股票，直到把2000万美元全部用完。
　　
　　这笔巨额资金，再加上惠特尼万众瞩目的表演挽救了人们的信心。大家开始冷静下来，不再胡乱抛售股票，卖空者也开始买回股票，冲销自己的空头仓位。市场开始缓慢的止跌回升，道琼斯指数最后的收盘价为299点，只比昨天下跌了6个点。有的股票甚至在小幅上涨，比如惠特尼高声买进的美国钢铁公司的开盘价是205.5美元，盘中最低到达过193.5美元，而收盘价格是206美元。
　　
　　从最终的跌幅来看，星期四这天实在算不得什么。但这只是下午反弹的结果，在最恐慌的上午，情况确实已经完全失去控制。有大量的人没有等到反弹就抛售了，有很多保证金交易者也没有等到反弹就被迫平仓了。
　　
　　这一天的交易量达到了惊人的1300万股，几乎是以前历史最高交易量的两倍，是正常交易量的三倍。股价自动报价机直到晚上7点过，股市已经收盘4个小时，才打印出最后的交易明细。也直到这个时候，很多人才知道自己已经破产了。即使那些没有破产的人也预料到自己即将破产。而在以前，很多人根本不知道什么叫破产。
　　
　　由于时差的关系，有关股市崩盘的消息第二天才传到欧洲，所以这个事件被作为“华尔街黑色星期五”而载入了史册。星期五，《柏林股票交易报》印刷了前一天的纽约交易所行情报告，报告的开头写道：“华尔街今天经历了多年以来最黑暗的一天。在持久的繁荣时期建立的宏伟的股价体系像空中楼阁一样崩溃了。”
　　
　　在《柏林股票交易报》上还能看到令人忧虑的消息，例如伦敦一家重要的金融机构就报道说：“纽约股票交易所里的恐慌已经蔓延到伦敦。那里的股票交易所也处在极其不安的状态中。”
　　
　　人们都在惶恐不安地期待着第二天的开市。
]]> http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/30795842008112552549881 0 http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/30795842008112552549881 Thu, 25 Dec 2008 17:25:49 +0800 2008-12-25T17:25:49+08:00 <![CDATA[世界金融风暴史 9--空头不死，涨势不止]]> http://xuxuezhi.blog.163.com/blog/static/3079584200811244324649
3.3 空头不死，涨势不止
　　
　　任何一次股市泡沫的形成，都不会是简单的单边上涨。股市持续上涨一段时间之后，赚钱的人越来越多，大家对股市下跌的担忧也会不断积累，开始卖出套现。也总会有人站出来宣称股价已经被高估，涨势将会终结。于是股市开始下跌。但其实这个时候股价并没有高估或者说高估得并不厉害，整个银行体系进行货币扩张的能力还很充裕，社会上还有大量的闲散资金在寻找出路。这样，在经历了短暂的下跌之后，股市又会重新上涨，并不断突破前期的高点。
　　
　　于是，那些卖出股票或者看空股市的人――也就是“空头”，被认为是傻瓜，至少也是不懂得股市的人。而那些不断买入股票人的获利丰厚，那些鼓吹股市将继续上涨的人则成为受到公众追捧的伟大预言家。而卖出股票的人自己，往往也会因为失去了赚更多的钱的机会而后悔不迭，赶紧在更高的价位把股票买回来，摇身一变重新成为“多头”――也就是认为股市将上涨的人。
　　
　　经过几次这样的“洗盘”，空头被逐渐消灭，他们大多数都空翻多，加入多头的行列；即使一小部分仍然看空，也会自己的预测产生怀疑，默不作声。而那些极少数仍然保持清醒，提醒人们注意危险的人物，则会被多头们汹涌而来的嘲笑、辱骂、蔑视所淹没。直到这个社会上几乎所有人都坚定不移的看多股市，股价已最疯狂的速度上涨，这个时候也就离最后的崩溃不远了――因为绝大多数人的钱都已经投入股市，已经没有更多的“搏傻”资金可以跟进了。
　　
　　最能说明这种洗盘对人们心态产生影响的例子是一个叫“哈佛经济学会”的组织的命运。这是一个由哈佛大学一些令人尊敬的、治学严谨的经济学家组成学会。从1927年开始他们就运用自己的经济学知识进行分析，指出美国经济存在衰退的危险，并不断发布看空股市的言论。他们成功的预测了1927年和1928年的两次股市下跌，但股市最又也涨了回来，而且涨得比以前更高。在众人的质疑声中，这些保守的经济学家仍然坚持自己的观点，不断发布危险警报。每次发布之后，股市都会“表示敬意”的小幅下挫，但很快又恢复原状。
　　
　　在经历了多次失败的预测之后，这些经济学专家们也开始反省自己了，到了1929年夏天，该学会终于宣布放弃自己的观点，认为经济形势会持续走好，股市也会继续上涨。结果就在他们“空翻多”之后几个月，股市终于彻底崩盘。但该学会这时反而坚定的认为这种崩溃只是暂时的，美国经济不会受到很大影响，股市将很快恢复繁荣。他们把这种观点一直坚持到大萧条结束前，最后在1932年美国经济即将走出谷底的时候，这个学会在一片指责声中被迫解散了。
　　
　　经济学家们最初的分析是客观的、正确的，但经济学家也是人，把正确的观点坚持到底不仅需要知识，还不要足够的信心和勇气。连以理性和渊博著称的经济学家都无法坚持到最后，普罗大众就更加难以逃脱股市“洗盘”带来的心理冲击了。
　　
　　实际上，在经历了1926年夏天和1927年夏天的两次大洗盘之后，空头就已经被洗刷得差不多了。即使最保守的投资者，也相信股票的价格将会长期稳定的上涨。这个时候的股价不再是平稳的上涨，而是开始没有节制的飚升。它每飚升一段时间之后，都会来上一次意想不到的快速下挫，然后继续飚升。1928年以前几年，股票的交易量基本稳定在每天300万股左右。但到了1928年，乐观者已经预测交易量可能会在年底突破每天500万股。
　　
　　事实证明，这个乐观的预测还是太保守了。1928年春，由于交易量太大，经纪人不能及时处理客户的订单而不得不在多个星期六将股票市场关闭――那个时候的美国股市是周一到周六交易，周日休市一天。最繁忙的日子即将来临，当时的一个观察员将交易所里的喧嚷和混乱说成是：“看上去像是在进行巷战。”
　　
　　3月12日，纽约市场交易量达到了387万股，突破了历史上的最高记录。但随后这个交易量就成为了家常便饭。3月27日，日交易量达到479万股，到了6月12日，日交易量终于突破500万股，达到505万股。这个时间最年初人们最乐观的估计提前了半年。
　　
　　虽然股价在1928年夏天出现了短暂的大幅下挫，但是当总统竞选开始时，股价又重新上扬。大家一致认为，如果赫伯特.胡佛当选新一任总统，那么繁荣将毫无疑问的持续下去。因为胡佛是前任总统哈定和现任总统柯立芝的商业部长，他正好是从1921开始任职的，人们理所当然的认为这次大繁荣跟他有密切的联系。他经常和柯立芝总统一唱一和，宣称股市十分健康和理性。
　　
　　既然大家都希望胡佛当选，那么他就一定会当选。所以在选举结果还没有出来的时候，股市就开始上涨。当1928年11月7日胡佛以绝对优势当选的那一天，股市以489万股的巨大成交量来庆祝这一胜利，虽然这个交易量略低于6月12日的记录，但6月12日的交易量是在下跌过程中实现的，而今天则是毫无悬念的上涨。
　　
　　到了11月16日，这一天，一艘美国客轮在海上遇难，数百人丧生，但这个悲剧被解读为船员们奋不顾身拯救妇女和儿童的壮举，反而激发了美国人可以战胜一切困难的激情，股市空前大涨，交易量达到了惊人的664万股，远远高于此前的记录――在狂热的多头行情中，任何坏事都会被解读为好事。反之，而在绝望的空头行情中，任何好事都会被解读为坏事。这也是股市出现非理性的一大特征。
　　
　　1929年3月，柯立芝总统在他的离职演讲中再次宣布：“股票在目前的价位上还是比较便宜的。”
　　
　　在精英人物的带领下，为了迎合大众的狂热情绪，媒体上大量出现了颂扬迅速致富即美德的文章。迅速致富成了美国应该干的事情。很多报纸和杂志上的文章都描述发财是如何的容易，在这些文章的煽风点火、鼓吹教唆之下，迅速致富的计划广为传播。书籍声称要告诉普通投资者更为出色的投机细节。几乎在每个街角都有售价仅为3美元的像《投机艺术》这样的书籍。一位工业巨头曾解释说：“1929年，美国人觉得自己像在机关重重的赌场里一样。鲤鱼池中的梭子鱼开始大吃起其他鲤鱼来。我就见过一个擦鞋匠只花了500美元现金购买了价值5万美元的股票。人们只不过是以碰碰运气的心态去购买股票的。”
　　
　　在1929年，有三个现象可以充分说明这个时候的投机热潮疯狂到了什么程度。
　　
　　第一是女性投资者的迅速增加。在20世纪20年代的美国，女性主要扮演家庭主妇的角色，知识水平和接触社会的程度都不高。对她们来说，什么经济数据、公司财务、市场分析都是完全陌生的，连一些最基本的股市常识都不具备，但她们仍然投资股市，并且热衷于谈论钢铁股或者汽车股，说起来就好像是一个认识多年的老朋友，但事实上她们什么也不懂，只是被股市赚钱的传说吸引了过来而已。这个时候连《家庭主妇月刊》这样的杂志也会采访股市评论家或经济学家，用大量的篇幅刊登他们对股市的看法。
　　
　　第二个现象就是那些股评家以及其它能够对大众投资观点发生影响的人物，在分析股票的时候也懒得去分析什么公司前景之类的枯燥乏味的东西了。他们更喜欢直截了当的告诉公众：“请关注某支股票”、“某支股票可能会在近期上涨”或者“某支股票最少要以达到多少价格才能卖出”。对于那些毫无准备就涌入股市的普通人民而言，这样的言论是最容易理解也最有用的，因为他们并不想知道自己手里的公司股票每年能够为自己带来多少分红，只希望它能够在短期内上涨好让自己抛出去赚钱。
　　
　　第三个现象是保证金贷款数量的急剧增加。
　　
　　对于那些全部用自己的前买股票的人来说，即使他们以高得离谱的价格买入股票，也可以宣称自己是在投资。因为如果股票大幅度下跌，他们仍然可以长期持有，等待公司利润的增长来推动股价回到原来的高位。
　　
　　但用保证金贷款购买股票则是一种纯粹的投机，跟投资毫无关系。对一个缴纳10%的保证金，贷款90%购买股票的人来说，只要股价上涨10%，他的投资就可以翻一倍，而只要股价下跌10%，他就会亏个精光，根本无法持有这支股票等待公司的利润回报。因此，保证金贷款的数额，可以充分反应一个股票市场的投机程度。
　　
　　20年代上半期，这个贷款的规模大概在10－15亿美元左右。1927年，这个规模增加到34亿美元。而到了疯狂情绪开始占据主导的1928年，这个数字达到了惊人的60亿美元。在1929年9月，一个月的保证金贷款就增加了6.7亿美元。这充分说明，这已经是一个被赌博式的投机完全主导的市场了。
　　
　　1929年夏天，正是本轮股市狂欢的最高潮，有人用生动的笔调记叙了整个美国社会对股市的参与程度：
　　
　　有钱人家的司机开着汽车，竖着耳朵在收听“伯利恒钢铁”转手的新闻。他用20%的保证金购买了50股“伯利恒钢铁”。经纪人办公室擦窗的清洁工停下了手中的活，两眼紧盯着自动报价机，他想用自己辛辛苦苦积攒的那点积蓄买几股“西蒙斯”……一个经纪人的贴身男仆在股市里赚了二十多万美元，一名护士用她的病人为表示感激而给她的小费赚了3万美元，以及怀俄明州一个离最近的铁路有30英里的牧场主每天买卖数千股股票的故事。
　　
　　费雪（Irving Fisher）就曾在公开演讲中宣称：“股票价格已达到了某种持久的高峰状态。”股价总能这么高，这已经是人所共知的事实了。道琼斯工业指数从1921年 8月24日的最低点到1929年9月3日的最高点共上涨了百分之五百零四。因为这个指数是一个股票价格的平均指数，所以有些股票可能上涨的更多。在股市里成为百万富翁的事例比比皆是，人人都会变成富翁的憧憬深入人心，股市成为茶余饭后的主要话题。
　　
　　那些看空股市的言论，通通被认为是 “蓄意破坏美国人民生活方式”的阴险论调。一家咨询公司发表了一篇名为《美国绝没有破坏主义者的立足之地》的文章，向看空股市的人发出严厉警告。空头被彻底消灭了，乐观气氛弥漫着整个社会，胡佛总统自豪的宣布：“在人类历史上，从来没有向今天的美国一样，如此接近彻底的消灭贫困”。
　　
　　不过，并非所有人都没有察觉到危险的临近。美国总统约翰.肯尼迪的父亲约瑟夫.肯尼迪就是及早从股市中脱身者之一，并在世界经济危机期间通过卖空投机为其家族的未来奠定了雄厚的资金基础。据说――这个传说不一定可靠，有人认为这件事情是发生在洛克斐勒身上――有一天他在擦皮鞋时，鞋童居然也向他请教应该买什么股票。老肯尼迪觉得情势不妙，于是决定提早退出股市。他对他的妻子说：
　　
　　“如果连擦鞋匠都在买股票，股市离崩溃也就不远了。”
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3.2 情况已经完全失控
　　
　　美国股市在经历了1920－1921的急速下跌之后，很快就恢复过来。开始的时候，股价上涨是非常合理的：公司收益良好，并且不断增加，整个国家的经济形势也非常好――不是小好，是大好。
　　
　　涨势一直持续到1926年，这个时候有人指出股价已经涨得太高了，媒体上也出现了看空――也就是认为股市即将下跌的评论。那些从股市里面赚到钱的人开始卖出股票，获利了结。股市在第一个季度甚至出现了小规模的崩盘――股票指数在两个月的时间里暴跌了超过20%。当这年十月佛罗里达房地产泡沫破灭的消息传来之后，市场变得更加萧条。
　　
　　但情况很快又恢复正常，到了1926年年底的时候，股价已经基本回到了年初的水平。
　　
　　在经历1926年的大幅度回调之后，人们的乐观情绪更加不可遏制，即使两个个月下跌20%的崩盘也能很快恢复，还有什么可怕的呢？股票价格开始日复一日、月复一月的上涨。1927年全年，只有两个月股票指数没有上涨。
　　
　　这种乐观的情绪，在当年5月美国飞行员林德博格驾驶飞机飞跃大西洋的时候，得到了淋漓尽致的体现。
　　
　　1927年5月20日，林德博格驾驶着“圣路易斯精神号”从纽约长岛的罗斯福机场起飞，并在5月21日降落在巴黎的布尔歇机场。他用33小时的时间，飞行了5778千米的航程，创造了单人直飞大西洋的奇迹。10万现场的观众被这个奇迹刺激得几乎发疯，他们一拥而上，希望能够留下点“纪念品”，在几分钟的时间内，就把“圣路易斯精神号”飞机撕成了碎片。
　　
　　在这个时候，美国的投资者虽然没有机会抢夺飞机的碎片，但他们在抢购飞机公司的股票上的疯狂的劲头丝毫不比法国人差。因为林德博格驾驶的“圣路易斯精神号”飞机选用了莱特飞机公司的发动机，于是莱特飞机公司的股票就立即成为大家抢购的对象。后来一位著名的工业家报道说，他在林德博格起飞前买了莱特飞机公司的股票，当他一小时后来到办公室时，股票已经上涨了65美元。
　　
　　尽管人们乐观情绪高涨，但后来的研究者普遍认为，实际上正是在1927年，美国经济开始显示出走下坡路的征兆。这一年，美国联邦工业指数――一个反应美国工业生产水平的指标出现了小幅度的下跌，这是本轮经济繁荣以来该指数第一次下跌。就在那一年的夏天，本轮美国经济繁荣最重要的支撑之一――汽车工业也出现了转折，亨利•福特宣布停止生产大名鼎鼎的T型轿车――这可能是人类历史上最著名的一款轿车，转而开发新的车型。受此影响，股市在那个月出现了小幅下挫，但很快又恢复过来。经过这次“洗盘”，股市似乎显得更加坚不可摧。
　　
　　在1927年美国联邦储备银行还做了一件事情，大部分美国人都对此事毫不关注。但在大崩溃以后，这件事情被很多人认为是灾难的根源所在，做这个决策的官员则被骂成是和叛国者差不多的罪人。这件事情就是联储银行把再贴现率从4%降低到了3.5%。
　　
　　所谓“再贴现率”，简单来说，就是美国各大银行从联邦储备银行借钱的年利息率。当再贴现率比较高的时候，银行从联邦储备银行借钱的成本就比较高，从理论上讲，它们就会少借钱，在发放贷款的时候也会更加谨慎。这样整个社会的资金就会减少。如果在贴现率降低，银行借钱的成本就会下降，它们就会有更强的发放贷款的冲动，这样整个社会的资金就会增加。如果社会上的流动资金很多，人们就会有更多的钱来买股票，也就会推动股价上涨。当然，这只是理论上的情况。
　　
　　这个事情的始作俑者就是后来名震世界的英国首相、二战英雄温斯顿.邱吉尔。
　　
　　邱吉尔在当时还没有当上英国首相，只是财政大臣。尽管后来的第二次世界大战证明他是一个杰出的战时领袖，但他对财政问题确实一无所知。邱吉尔从小就在文学和艺术上显示出惊人的天赋，但在数学上却是不择不扣的白痴，他数学考试从来没有及过格，而且对数学也毫无兴趣。当他妈妈逼着他学数学的时候，他就把他老爹小时候的数学成绩单翻出来说：“我爸爸小时候数学就不及格，所以我根本就不是学数学的料。”
　　
　　邱吉尔对数学如此反感，也就不可能对财政和经济学有什么兴趣。他之所以成为英国财政大臣，完全是政党政治斗争的结果。因为他是党内的二把手，根据惯例，执政党一把手当首相，二把手当财政大臣，就这么简单。
　　
　　邱吉尔是个聪明人，也是个好领导，所以他把所有的财政问题都交给手下那些专家去弄，自己只负责在文件上签字和做报告的时候照着念就行了，倒也没出什么大的差错。但他同时又是一个野心勃勃的人，老想干一番大事业，后来的第二次世界大战给他提供了最好的舞台，但在财政大臣这个舞台上，他干的大事业只会导致灾难。在邱吉尔看来，英镑相对于美元的弱势是一件很丢人的事情，有损伟大的大英帝国的光荣。他决定恢复昔日的“辉煌的英镑”，也就是可以兑换4.86美元的英镑。
　　
　　英镑的贬值，是英国在第一次世界大战后衰落的结果。由于战争带来的通货膨胀，一英镑只能购买比以前少得多的商品。而美国经济的繁荣，一美元在美国则可以购买更多的商品。这样，一英镑能够兑换的美元数量当然要下降。但邱吉尔不懂这些，他强行把英镑的汇率提高。
　　
　　这种违背经济规律的行为很快受到了惩罚。英镑的高估让英国向美国出口商品变得更昂贵了，而从美国进口到英国的商品则变得更加便宜了。这就严重打击了英国的出口行业，并导致经济衰退。英国煤炭的出口价格上升，为了应对竞争，英国煤炭厂商不得不采取一切手段压缩成本，其中包括降低工人工资。这最终导致了 1926年的英国煤炭工人大罢工，经济问题演变成为了政治问题。
　　
　　不过，平心而论，把一切问题都归罪到邱吉尔头上是不公平的――他只是使已经很糟糕的情况变得更糟糕而已。实际上，当时整个欧洲都面临着和英国类似的问题――美国经济变得过于强大，虽然一战后的欧洲急需大量资金进行重建，但即使欧洲商人们也愿意把钱拿出来到美国去投资。因为美国更加安全，社会更稳定，投资回报也更高。这就让本来资金短缺的欧洲更加困难，邱吉尔的愚蠢举动更是在伤口上洒盐。
　　
　　这个时候，要想留住资金，最直接的办法就是提高利率：如果把钱放在欧洲的年利息能够高于美国，那么显然就会有更多的人放弃到美国投资。但提高利率的一个很大的负面作用就是，它将抑制经济增长――人们更愿意把钱存入银行，而减少投资。欧洲经济显然无法承受提高利率带来的后果。
　　
　　最好的办法是任由欧洲各国的货币相对于美元贬值，提高欧洲煤炭、农产品和工业品在国际市场上的竞争力。20世纪 90年初期的中国也面临着类似的问题：国内通货膨胀和国际市场竞争力下降同时出现，当时担任分管经济工作副总理的朱镕基紧急将人民币贬值40%，从而使中国继续享受了十多年低通货膨胀和高经济增长的黄金岁月。
　　
　　但是，在1926年欧洲各国面临这样的抉择的时候，政治上的考虑压倒了对经济规律的尊重。因为在一战以后，英、法、德都欠了美国一大笔债务，这笔债务必须以美元的形式偿还。如果英镑、法郎、德国马克对美元贬值的话，就会增加政府偿还债务的困难。
　　
　　有趣的是，英国人在这方面似乎不长记性，66年后又在同样的难题面前犯了同样的错误，并因此惨遭美国人“金融大鳄”索罗斯洗劫，这个事件的详细经过我们将在后面谈到。
　　
　　在欧洲各国犹豫不定的时候，邱吉尔先生放了最后一把火，危急的情况迫使各国联合起来向美国施压。既然他们自己不能提高利率来阻止资金外流，那么就应该让美国人降低利率来让更多的资金留在欧洲。在他们看来，美国人就是一个战争暴发户――事实确实如此，已经捡够了便宜，是时候让他吐出点好处来维护欧洲的稳定了。
　　
　　美国在那个时候已经是世界头号经济强国了，但它在国际政治上的力量还不像今天这样令人望而生畏。1927年春天，英格兰银行行长、德意志银行行长和法兰西银行副行长一起来到美国，力劝美国联邦储备银行推行放松银根的货币政策。
　　
　　美国联邦储备银行被迫就范，把再贴现率从4%降低到了3.5％。
　　
　　同时，政府大量回购各种政府债券，那些持有债券的银行和个人因此获得了大量的现金。这种行为跟降低再贴现率的目的是一样的：让社会上的钱多起来，这样借钱就变得容易，贷款利率也会随之下降。总之，这是一种变相的降低利率的措施。
　　
　　就这样，在1927年美国股票市场的非理智倾向已经十分明显的时候，作为货币管理机构的美国联邦储备银行非但没有通过收缩银根、控制货币供应来给股市降温，反而进一步放松银根，给金融系统注入了大量的资金。这些新增的资金迅速流入股市，推动股价上涨。伦敦经济学院的莱昂纳尔•罗宾斯教授看到了危险，在一次著名的讲话中说道：
　　
　　“种种迹象表明，情况已经完全失控。”
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